在二十國集團（G20）的財長及央行行長會議其後發表的聯合公報，各國承諾避免「競爭性貨幣貶值」發生，這其中，當然也包括了人民幣在內，而根據與會的中國人民銀行行長周小川的說法，一指內地股市已爆煲、二指中國經濟現在處於「新常態」。在上周五，人行副行長易綱亦表示，目前人民幣匯價接近均衡水平，但這究竟是不是代表了人民幣不會繼續貶值下去，這也實在難以解讀。
我們當然不能預知人民幣匯價會不會繼續下跌，但是有一些基本事實，卻是有需要知道的。
第一是人民幣向來和美元掛鈎，但卻可在特定範圍的價格上下波動，根據中國的官方說法，是在上個月把人民幣兌美元的下限下調了，這令到匯價有更大的空間去下跌。因此，美國財政部發出聲明，要求中國讓市場力量決定人民幣升跌，使人民幣匯率不致持續失衡，避免引發競爭性貨幣貶值，這顯然是無的放矢，因為，在上個月，中國正是局部放寬了匯率限制，讓市場力量去決定人民幣的升跌，才會造成了人民幣的下跌3%。所以，美國的真正意圖，並不是人民幣的市場化，而是中國一方面放開手腳，任由人民幣自由浮動，但同時另一方面，中國政府又要操控人民幣的匯價，令它不要急升或急跌。
第二是正如我們一向所言，人民幣貶值，可以令中國安然度過這一次的經濟危機，但這樣一來，它在這幾年，企圖經濟轉型、走上富裕國家之路的努力，便盡皆白費了，只有繼續當中等國家下去。所以，中國是不想人民幣升值的，但並不排除情況太壞，迫使人民幣不得不貶值。
第三，今日的狀況，其實並沒有「競爭性貨幣貶值」這回事，因為如果整個世界的貨幣都在貶值，而只有美金不貶，實際上，這只是美金升值而已。但只是因為人民幣和美元掛鈎，所以人民幣不得不繼續高企，港元的情況，也是一樣。這好比在上世紀七十年代，美元貶值了20%，美國財長 Connally 說了一句名言：「The dollar is our currency, but it's your problem.」美國作為世界經濟的領袖，美元強勢，還要醖釀加息，這才是今日經濟動盪的根源所在，因此，問題其實主要在美國的身上，中國的人民幣貶值，只是佔了很少的一部分影響而已。
第四，「競爭性貨幣貶值」的最嚴重者，其實發生在與會的日本身上。日圓在這兩年來，已經急跌了三成以上，是主要貨幣跌幅最大的。反而是中國，相比起與會的韓國、印尼、俄羅斯、南非等貨幣，跌幅遠遠不及，就算是和歐元相比，人民幣的貶值速度遠比不上。
第五，中國的其他鄰近競爭對手，如泰國、馬來西亞等國，其貨幣也在貶值，也和中國是直接的貿易競爭對手，但是這些國家並沒有參加G20會議。
簡而言之，今日的經濟危機，主要是由美國的不負責任金融政策所引起的，從金融海嘯，一直延續至今日，依然是「our currency, your problem」的政策，中國只是順應地作出了少許貶值，已經引發了軒然大波、千夫所指，這顯然也是不公平的指責。
無論如何，在可見的將來，市場波動恐怕是難以避免，要想市場穩定下來，恐怕要等到聯儲局的議息完畢，決定了加息與否，以及習近平的訪美之旅完結，決定了中美今後的經濟政策將可怎走，才可以作出定奪。
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（全文刊於9月8日出版的 #香港投資日報）
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