上證指數的過去與未來 （經濟日報）

大家都認為，中國股市是很差的了，而且後市也不看好，但我一直覺得，這並不算太差，而且，後市我也不敢看太低。但作為一位研究員，我當然不敢太過相信自已的看法，而是要動手動腳去找資料，才敢寫出這一篇簡單的報告出來。
上證指數是在1991年7月15日出現的，但基準的日子卻是12月19日，以當時的收市價來作為100點。史上最低市盈率的那天是在1994年7月29日，指數見了最低點325點，市盈率是10.65倍。至於它的史上最高市盈率，並非大家所熟知的2007年，而是在2002年6月25日，指數到了1,748點，市盈率是76.7倍。不過當時香港正在進入熊市第三期，市場上一片愁雲慘霧，當然感受不到A股的亢奮。
後來在2005年12月30日，上證指數又作出了一次的重整，以當日的收市價來作為1,000點。
在2005年的6月3日，上證指數是998點，當時的市盈率是15.42倍，跟著一直以爆炸式上式，一直升至2007年10月16日的6,124點，即是在兩年多之內，升了六倍有多，市盈率是47.04倍，然後因為金融海嘯，又急速下跌，跌至輾轉尋底，跌至2008年10月28日的1,664點，當時A股市盈率是22.59倍。
温家寶的四萬億救市計劃，受惠的主要是房地產，出現了地產泡沬股市依然不振，但也有比較像樣的升幅，以2009年6月19日來作為一個例子，也已經升到了2,869點，相比起低位也升了72.34%，這數字也高過了去年今日，即2007年8月7日的2,187點。
不過，假如以中國的平均經濟增長率8%去計算，在這6年之內，經濟增長也已經有71%了，如果把這個因素也加了上去，則上證指數應該是2,845點。這也即是說，如果用去年今日和2008年金融海嘯時的最低位相比，當時的股價還要低過金融海嘯時。
至於這一次的升勢，如果以2014年10月27日的收市價2,290點去作起點，一直升至6月10日的5,164點，即是八個月之內，升了1.25倍。如果用2008年10月28日的低位來計算，則是在六年之內，升了2.1倍。
跟著，上證指數又出現了暴跌，急跌至7月9日最低的3,373點，即是在一個月之內，跌去了34.68%，不知是不是巧合地，這很接近黃金分割的38.2%。
經過李克強總理的「暴力救市」，上證指數曾經反彈至7月24日的4,184點，但現時又回落到三千六百點至三千七百點之間，平均市盈率是18倍。
對於A股的市盈率，有一點是需要知道的，就是它的上市股票的數目受到了嚴格的限制，常常用暫停I.P.O.的方式，去挽救股市的跌勢，也正是由於股票的數目不合理地少，所以它的殼價，以及它的市盈率，均是不合理地高，而這種高雖然不合理，但由於是制度問題，因此也是常態，所以也必須加進入考慮的因素。如果以現時18倍的市盈率去計算，相比起香港的10倍市盈率，當然算是太貴，但如果計算上證指數的平均市盈率來說，則又完全不貴，因為縱是在2008年的最低點，市盈率也有22.59倍，但是上證指數在6月時的高位，市盈率仍然只有21倍，甚至比不上最低點的時候。
總括而言，如果用歷史因素去計算，上證指數根本是完全不算高，簡直還是在低位添，不過深圳指數是53倍市盈率，創業板則是126倍，這遠遠比上證指數高得多，但這已經不是本文的討論範圍，暫且不談。