穆迪評級降級事件分析

5月24日，穆迪把香港的本幣及外幣發行人評級降低了一級，從「Aa1」降至「Aa2」在這之前，穆迪也是28年首次把中國本幣和外幣高級無抵押債券從「Aa3」下調至「A1」，即是風險由「非常低」降至「低」。

然而，對於以上兩者的展望，則「可幸地」從「負面」上調至穩定。換言之，一來，先前它預期香港會貶級，二來，級已貶後，局勢穩定下來，可見將來暫不再貶了。

穆迪之所以如此把中港的信貸評級降級，主要理由是﹕第一，中國的外債太多，2016年高達GDP的256%，展望未來，債務還會繼續增加。第二，中國的增長放緩，預期未來5年，接近5%。因此，穆迪還把26間中國政府相關發行人及子公司的評級降低，其中17間由中央政府擁有，9間由地方政府擁有。不消說的，中國地方政府的欠債之多，也是人所共知的事實了。

至於香港的降級，則因為是中國的拖累。

朋友問我，對此事的看法，我說，我從不白做，你要看研究結果，看《橙新聞》的周顯專欄吧。

查美國的三大評級機構是標準普爾、穆迪和Fitch，這三大同時也是國際上的三大，沒有第四間可以挑戰它們的地位。穆迪有一萬名員工，年收入三十億美元，在紐約交易所上市，它的評級分為Aaa級、Aa級、A級、Baa級、Ba級、B級、Caa級、Ca級和C級，還會細分為1、2、3，以及展望評語，但最高級的Aaa級和最低級的Ca和C則沒有細分。

現在解扣第一個問題﹕穆迪評級是否公道？

事實是，凡是美國的大公司，必然受到政治影響，不可能完全公道。在穆迪的評估，美國肯定有著「稱鮮D」的優待，因此才會在一片好評的大前題下，連續發生了2007年的次按危機，和2008年的金融海嘯。

又以日本為例子，它的總負債比中國還要高得多，2016年的數據是佔GDP的350%，而且經濟增長率也遠及不上中國，但它的評級和中國一樣是A。

如果用資產負債表來看，這即是說，中國雖然欠債很多，但手上也有大量其他國家的債券、黃金等等資產，在這個公式來計算的加減之下，中國的負債比率只有36.7%，而標準是歐盟根據《馬城條約》的60%。反之，美國的資產負債比率向來也超過100%，估計2018年會高達105.8%。加拿大和德國的資產負債比率均遠超過70%，是中國的一倍以上。然而，以上三國的評級均是Aaa。

查實要為一個國家的信用評級，是非常困難的工作，評級公司的員工和預算有限，根本不可能準確評估。然而，相比起周顯大師寫股評，兩小時寫完一篇，穆迪已經算是嚴謹得多了。另一個殘酷的事實是，要評估一個國家的未來的信用前景，根本連該國自己也不能做到，更遑論評級公司如穆迪了。

這一點的結論是﹕穆迪既受到政治的影響，評估的技術也不準確，但如果大家認為我是批評它不準確，那就錯了。我只是指出它的不足之處，然後再說﹕儘管它是不足，可是環顧世界，穆迪始終是前三名的權威。相比之下，作為中國人，我只能很遺憾地說，中國的評級公司如大公國際，無論是受政治影響和公信力方面，在可見的將來，也及不上包括穆迪在內的三大。

說完了公道，第二點要再further explain穆迪的準確度。

以2011年穆迪對美國的評級為例子，2011年7月3日的評級是「Aaa Negative Watch」，一個月後的8月5日評級是「Aaa Negative」，看起來好像是降級在即，而美國在2011年的名義經濟增長率是3.8%，除通脹的實質經濟增長是1.8%，相比起2010年的3.7%/2.5%的確是下降了。但是，在2012年，它的經濟增長率卻急升至4.6%/2.8%。

又以日本為例子，在2011年，即是311東京大地震前後，穆迪終於把日本評級從「Aaa2」降至「Aaa3」但其實在這段期間，日圓大升，致令到日本政府本來預算有2.2%的增長，減低至0.9%的增長，換言之，是匯率的升值把經濟增長「吃掉了」。

簡單點說，像穆迪這種評級公司，計算方面是負責任的，所以評估現狀大致上準確，然而，預測未來，哪怕是只預測不到一年的經濟未來，卻是困難到了極點。真有這個能力的人才，都不會困在穆迪這種評級公司，而是投身前線的炒賣，賺大錢去了。非但穆迪如此，在香港以至全世界，最有能力的人才都去了做對沖基金，又怎會留在銀行當分析員呢？

然而，第三點始終還是一個問題﹕中國的經濟前景怎麼看？穆迪是不是看錯了中國？

首先我們必須承認一個事實，就是在兩年前，中國經濟的確是遇上了中度規模的危機﹕經濟放緩，人民幣貶值，大量地方政府債務積壓，因此，穆迪據此而作出負面的分析，並非無的放矢，而是根據某程度的事實。

踏入了2017年，無論是中國，抑或是香港，經濟好像是站穩了陣腳，中國第一季的GDP增長是6.9%，香港則有4.3%。然而，這些數字只是短期的、第一季的數字，如果拿著這小小的「成績表」，便去挑戰穆迪的報告，這未免是開心得太早了。也許，我們最快要等到明年，看到了2017年整年的數據，才好發聲，也還未遲。

當然了，仍然是那一句﹕未來的經濟太難預測，que sera sera，以本人的實力，也作不得準。

第四點，對於穆迪的評級降級，我們身為中國人，應該怎去面對？

答案是一個四字成語﹕莊敬自強。反駁、對罵，只是小家子和不成熟的行為。正如前文所言，穆迪是有矢以發，根據的是我們在過去兩年做得不好的記錄，但是，也正如前言，我們現在轉強了，經濟轉型初見成果了，人民幣也靠穩了，外匯存底也止跌回升了，數字便說明一切，只要把自己做好做強，評級自然會升回去。

記著，國家實力不是靠嘴皮子，辯論贏了不是真贏，比錢多、比打架贏了，才是真贏。

第五點，穆迪的評級降級，對於中港有甚麼影響？

周顯作為大師，擅長的是推理和理論，所以我只能說，這肯定會影響到中港政府以及相關機構的融資成本增加。但是，作為理論大師的周顯，卻懶得、也不在行於微觀的數學推算，因為這實在太過浪費時間了。因此，我不能就此給出一個答案，不過，根據報導，評級每低一級，意即10年期的政府債券孳息率會增加12.5點子，即0.125%。

作者簡介：

周顯，著名的炒股理論家，吃喝玩樂家，不著名的歴史學家、政治學家，過去還曾經當過社論主筆和武俠小說作者。

本文為作者觀點，不代表本媒體立場。

http://www.orangenews.hk/finance/system/2017/06/01/010059402.shtml