【明報專訊】根據維基百科，著名的MM定理（Modigliani–Miller theorem）的定義是這樣的﹕在不考慮稅、破產成本、信息不對稱，並且假設在有效市場裏面，企業價值不會因為企業融資的方式而改變。這也即是說，不論公司選擇發行股票，或者賣債券，或者採用不同的紅利政策，都不會影響企業的價值。
但在真正的股票世界，這當然不會發生。一家欠債很高的公司，與一家沒有欠債的公司，假設兩者的資產值是相等的，我作為一名股票理論家，我會這樣教學生﹕兩者的價值是相等，但前者股價的波動會較大。
欠債率較高公司 股價較波動
簡單點說，如果你揸住十間屋，間間借九成，同揸住一間屋，完全沒有按揭，兩者在價值上雖然相等，但十間屋的那位可能一朝發達，更可能一朝破產。當然了，理論上，如果在一個有效的市場，利息會完全反映風險和回報，它和股票價值也永遠符合其風險和回報的比例，不過這是經濟學，不是股票知識。
至於派息政策，在美國由於派息要另外交稅，所以它在實質上和不派息有分別。但是在香港，卻並無股息稅，所以派息和不派息，所得是相同的。當然我寫初版的《炒股密碼》，也有如此的觀點。
不過，在近年出版的《炒股密碼》和《財技密碼》，我的想法改變了﹕派息的最大好處，是告訴股東，管理層在賺錢之後，是會和股東分享利潤的。換言之，這是一個公關政策，可以令到股民安心。所以，雖然派息和不派息在數學上沒有分別，但在股民的觀感上，卻是有很大的分別。所以，它其實也會影響到企業的價值，MM定理在這方面是錯的，因為它只顧到數學，卻沒有顧及人類的心理。
開車時腦中不停的思考無聊事情，想到這一點，記了下來，留下以後寫書時備用。
[周顯 投資二三事]
http://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481127012&node=1464636045238&issue=20160531
沒有留言:
發佈留言