我的《貨幣密碼》原來打算有3集，已經出版的第1集主題是「貨幣的條件」，第2集是宏觀尺度下的貨幣史，第3集講的則是「儲備、本位、匯率」。之所以要講這題目，皆因很多人都會搞不清這3個截然不同的概念。
今日講的主題，是人民幣匯率。
要說到匯率的高低升跌，表面上很簡單，根本就是供求關係：需求大於供應，匯率就升，反之，匯率就跌。這是經濟學的ABC，錯不了的。
表面看來，貨幣的供求關係是由貿易所決定：進口多過出口，匯率就升，反之，出口多過進口，匯率就跌。
本來是這麼簡單的，可是，在複雜的金融世界，又得加入了很多因素，例如說，外匯上的投機，長期投資和短期資金的波動，例如有些資金跑到內地開公司，作長期投資，這些和進出口的關係不大，也有些資金不想留在內地，跑了出去，例如貪官污吏，又或者是民企老闆。
總之是，以上的錯綜複雜關係，構成了人民幣的供求關係的一方。
另一方則是政府的政策。例如說，如果有很大量的人民幣需求，理論上，這會推高人民幣價格。可是，政府可以作出另一個操作，按低人民幣匯率，就是更多地發行人民幣，利用增大供應，來沖淡需求量。
此所以在二十多年前，內地的外匯儲備急升，但人民幣匯率卻並沒有上升。直至2008年左右，人民幣價格才開始上升。在幾年前，又開始下跌了，但這下跌卻緊隨著外匯儲備的下跌：拋出外匯儲備來減低人民幣的下跌，也是政府的貨幣操作之一。
但在這一年來，人民幣又升了不少，這當然是因為在新冠肺炎疫情之下，內地是唯一最能保持生產能力的國家，因而出口急升。事實上，我說過不止一次，2020年是內地償還外債的高峰期，如果不是幸有疫情助了一把，應該都幾麻煩。
然而，在人民幣匯率上升的同時，內地的外匯儲備卻並沒有增加，維持在3萬億美元左右，然而，人民幣的M2也有13%的增量，相信這應該是來自其他國家增加了人民幣儲備，因而擴大了需求，同時內地也買了大量產品，如一直在增加的糧食儲備。
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