房託有折讓 管理結構造成

【明報專訊】有朋友手上持有春泉產業信託（1426），問我應不應該接受太盟地產的收購。

查春泉產業信託是一隻房地產信託基金（Reits），正如我在《炒股密碼》所寫，房地產信託基金的股價經常有資產折讓，從經濟學的理論看，這是因為管理權在管理層手裏所造成的租值消散，因此，這資產值折讓是長期的，永遠不會改變，股價也永遠不會反映其價值。

由於春泉產業信託的管理層並不持有控制性股權，其原大股東RCA Fund只持有22%，因此引來了第二大股東太盟地產的收購，太盟地產主要構成是美國的退休基金。在宣布收購的時候，春泉的股價是3元，太盟地產出價4.85元，宣布收購後，其股價急升，太盟地產則把要約價提高至5.3元。

股東不接受 春泉股價短期難翻身

春泉的獨立財務顧問Trinity Corporate Finance認為要約對獨立單位持有人並非公平合理，建議獨立單位持有人不接納經修訂要約。

我的看法是，太盟地產的利潤至少有1倍以上，可是，如果股東不接受要約，股價將會跌回3元以上，短期內也很難翻身。原因正如前述：房地產信託基金的股價折讓，是結構性的，永遠不會改變。

簡單點說，收購方是平買，可是如不賣，利潤也只是落在現管理層的手上，股東完全沾不到邊。不消說，我對朋友的意見是：沽之哉，沽之哉！

[周顯 投資二三事]

https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481127012&node=1542050594684&issue=20181113