投資之父和投資之母

我常常說，在投資的世界，有兩種最基本的投資方式，一種是股票，這是「投資工具之母」，另一種則是房地產，這則是「投資工具之父」。在一個父權主義仍然殘存的社會，父親的地位，仍然是稍為高於母親，這也即是說，房地產投資的重要性，也是在股票之上。

我雖然是一個炒股票的投資者，也是一個教人炒股票的教師，亦是一個義務幫助很多朋友操盤炒股票的無牌基金經理，但我不得不承認，在普通人的角度來看，房地產，或許應該用更簡單的名詞，買樓，是一個現代人最基本的投資方式，其基本的程度，當然是遠遠的高於股票。

買樓投資究竟有甚麼好處，令到它放在我的投資產品名單的首位呢？最重要的，買樓是所有投資工具當中，所需要的智力是最低的。當我們去買樓時，所需要的知識是甚麼呢？答案是﹕它的位置、它的用料、它的年期、它的價格，但最後一點，可以藉着觀察它樓上樓下、附近屋邨單位的價格，便可以推論出來。

換言之，一個買樓賺錢的人，根本用不着擁有太高的專業知識，只需要有着普通的人民常識，便已經足夠有餘了。所以，我們往往可以見到，一些沒有甚麼知識的人們，例如沙頭角何伯和牛頭角順嫂，往往都能夠從買樓中賺錢，而且是賺到了大筆的錢。

當然了，一個對樓宇有着豐富知識的人，賺錢是比無知者更加容易，但是，反過來說，那些無知的人，很多時炒樓炒到破產，但反而那些不那麼專業的人，炒樓往往可以炒贏專業人士。

為甚麼會有這個情況的出現呢？因為炒樓的長期成功，並不在於你挑樓的眼光有多準。因為在大升市時，你有這個知識和能力，當然可以賺得比別人多，但縱是沒有知識和能力，也能夠賺錢，只是賺得不夠多而已。

然而，在一個大跌市時，縱是最高明的炒家，往往也被套牢，因為買樓投資都需要借錢，都需要作出槓桿，而樓價的長期下跌，將會令到短炒者資金鏈斷裂，也會令到自住者和長期投資者痛苦不堪，並且因此而失去了冷靜判斷的能力，很容易因而作出了錯誤的決定。

問題的關鍵在於，房地產市場的周期大約是二十年，因此，當它下跌時，往往也要經過很多年的下跌浪，所以，在這個市場的最後戰勝者，除了要懂得相關的專業知識之外，更重要是風險管理，以及在牛市瘋狂時沽出的冷靜，和在熊市低位時購進的膽識。簡而言之，在房地產的世界，常識的重要性，更在知識之上，是一個普通人也可以在這個市場中，長期贏錢和贏大錢，所以，它是「投資工具之父」。

但是，在股票的世界，雖然比房地產市場贏錢更快，要在這市場生存，卻需要高的專業知識。買樓可以從多睇樓方面去學習，但是買股票卻要看大量的資料來作出分析，這是普通人難以明解、也難以讀通的難關。再說，正是所謂的「炒股不炒市」，亂買樓而贏錢大有人在，但是亂買股票而贏錢的卻絕無僅有。所以，我對於普通人買股票投資，還是有着部分的保留，因此我才會把它稱為「投資工具之母」。

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=36382

投資的風險與回報

一項投資值不值得，第一要看它的回報率，第二看它的風險，把這兩者相除，就是賭徒常常掛在口邊的「值博率」了。但究竟甚麼是回報率，甚麼是風險呢？

回報率也即是「預期回報率」，因為這是未來的事，而凡是未來的事，都不能肯定，所以只能稱為「預期」。

預期回報率分為兩種，一種是可以計算的，那是幾乎可以確定回報的回報率，例如說，把現金存進銀行的定期存款戶口，利息五厘就是五厘，這是不變的預期。

另一種則是任意性的，即是英文的「arbituary」：我預期購進一隻股票，可以為我帶來一倍利潤，儘管這個所謂的「預期」，根據的是種種看似精密的計算，例如說，它的資產淨值、它的市盈率、它的股權集中程度、估計它的未來利潤……諸如此類，但其實這些所謂「計算」，只是「任意性」地插進一些主觀的數字，去得出主觀的答案來。這一種預期回報率，便是「任意性」的計算了。

說到「風險」，經濟學大師Frank Knight把它分為「風險」和「不確定性」，我且不管經濟學是怎樣說的，但在投資的世界，這種說法並不精確。

在投資世界的「風險」，分為以下的四種：

第一種是下跌風險，在股票的世界就是股票價格的下跌。股票就像是船，不管多堅固、多巨大、多安全的船，都有可能沉沒，就是在一百年前被《The Shipbuilder》雜誌指為「practically unsinkable」的鐵達尼號，最終也是沉了。所以說，如果從下跌風險的角度去看，任何股票都有機會下跌到變成零，就是當年被喻為絕對安全的「滙豐控股」和「香港電訊」，均有大跌的可能性。不過當然了，有的股票的下跌風險比較大，例如說，那些擺明騙人的垃圾股，長期而言，幾乎肯定會下跌，至於那些資產實力雄厚、作風穩建的老牌股票，如果當時的價格不貴，下跌風險就比較低。

第二種是常常被人忽略了的，就是「波動風險」。一隻股票先是下跌了一半，然後再上升三倍，相比它直接上升一倍，兩者在數學上的結果是一樣的，但是很明顯，這兩者是大有分別的。大船和小船雖然同樣有下沉的可能性，但是，小船縱是不沉，給波浪衝得忽高忽下，也是絕對不會好受的。在以後有機會，我將會再同大家講一講「波動風險」的問題。

第三種是「天災風險」，即是說，一種突發的，難以預測得到的事件，影響到你的投資，例如說，突如其來的股災。Frank Knight把不可計算的風險稱為「不確定性」。但如果從投資的角度去看，只要把「天災風險」加上一個任意數值，例如說，五個巴仙，這好比會計學上的contingency撥備，例如說，每逢一個投資計算，把它加上五個巴仙的下跌風險，長期而言，便可以為「天災風險」作出一個風險管理。

第四種是更多人忽略了的，就是「個人風險」，也即是說，投資雖然沒出問題，但是你的個人狀況，卻出現了問題，例如說，生了重病，急需用錢，這便會打破了你的整個投資大計。

炒股策略最重要

炒股票是一種易學難精的玩意，但是，其實學得太精，用途也不大，因為只要學到某個程度，已經足夠贏錢了。只要你能夠有70%以上的贏錢機會率，便已經足夠是一個贏家，但如果要把贏錢的機會率提高至80%，你要麼要花多很多倍的時間去做研究，要麼就是把理論層次的水平提高一個檔次，這兩者都是十分困難的。

事實上，在我的心目中，只有「識股票」和「唔識股票」兩種人，只要是「識股票」的，其揀股水平不會有太大的分別，反正揀股票，來來去去不過是那幾條基本的理論，誰不懂得呢？
巴菲特比誰都有耐性
所以，我認為，炒股票的水平去到了某一個地步，更重要的，不是揀股，是策略。策略高明的，才是最終的大贏家。像巴菲特，他成為股神的最關鍵點，是他真的很能等，比誰都有耐性。這就是策略致勝的一個最佳例子。
有人問我﹕「究竟你覺得，女人用什麼手袋最高級？」
我想了一想，說﹕「其實我覺得，用Lindy之類的other bag，比用Birkin和Kelly等更高級，因為後者太過刻意了，現在強國女人人手一個，沒有什麼特別的。反而是隨意一個手袋，都要買Hermes，才顯得高級。」
他說﹕「這是不是像你一樣，底衫都要著Loro Piana？」
我說﹕「對對對，幾千元著一件Loro Piana內衣，其實奢侈過幾萬元買件名牌茄士咩大衣，這好比去天香樓食餐家常飯，奢侈過去隔籬間九龍福臨門食鮑魚魚翅。」
[周顯 投資二三事]

馮滿天中阮的投資價

很多人都不喜歡亞視，尤其是那個不停重播舊劇集的《歲月留聲台》，但卻是我最喜愛的台之一，其劇集水準應該是今日香港諸台之冠。那些舊片，小時候看過，現時重看，不無懷舊之思，古人是「竹裏坐消無事福，花間補讀未完書」，我則是「車間奔波無事忙，閒裏補煲未完劇」，何其詩意也。

很多人都不喜歡無綫，指摘它是CCTVB，我認為這是「厚誣」了，也即是抬舉了。中央一台也是我最喜愛的電視台之一，無綫憑甚麼同它比呢？如果論到口味，香港人很是抬舉王維基所拍的片子，我當然不敢批評王的電視台的水平，不過論到口味，它不外是無綫的片子的精緻化。

中央一台往往令我有驚喜，例如《尋寶》便是百看不厭的節目之一，月前看了《出彩中國人》，表演者的水平都很高，那位得了大獎的馮滿天更加是令人眼前一亮。

話說這位馮滿天是一位「中阮」的表演者。「中阮」就是中國古代的琵琶，在秦朝已經存在，所以又稱為「秦琵琶」，在漢朝時又加進了西域的元素，一直發展下去，但到了明朝時，又失傳了，被琵琶霸佔了市場。「阮」這名字來自朝竹林七賢中的「阮咸」，他是此道的高手。在唐朝時，發掘出了他的墓，墓中有這一台玩意，是故在後世，這種「秦琵琶」便稱為「阮」了。

這位馮滿天是中阮的愛好者、表演者和教授者，這幾十年來，省吃儉用，一共製造了四十八把中阮。因為用來製造的紅木原料很貴，所以他除了奶粉錢之外，統統的錢都花在製作這樂器之上了。根據他的說法：當有了精神之後，他和太太在物質上的要求就可以變得很少很少了。

當評審之一的李連杰聽到了他的故事，居然哭了起來，為的是在這個社會，居然還有人不為錢，而只是為了保存中國傳統文化，奉獻了這多。

有趣的是，他在中國當紅時，靠的是用中阮來伴奏，去彈唱流行曲，唱腔很有味道，評審說他「唱得比崔健還要好」。不過，他在德國漢堡表演時，彈的卻是一首清幽的〈天高雲淡〉。看來德國人和中國人的口味真的有點兒不同。他也好像到過香港的城市大學做過演講。

作為一位投資者，我認為，現在買他製作的中阮，應該接近穩賺不賠的投資，還是有機會賺上十倍以上的利潤，理由是：中阮也是有機會熱炒的樂器，最大的原因是，這是國家近日最注重的文化輸出，很願意花資源去炒熱，這是國策之一。

馮滿天是現時唯一公認的大師，如果他花了這麼多年，只製作出四十八件中阮，現在的他是五十歲，這一生不可能製作出超過一百件，貨源嚴重歸邊，由於基數不高，炒高數十倍，也是很有可能的事。

這個故事的兩個結論是：第一，投資機會到處皆是，只看你懂不懂去把握。第二，我也正在意圖託朋友代購一把馮滿天製作的中阮，如果十零廿萬一把，我是會買下來收藏等升值的。

超級富豪家族的投資回報率

我們這些中產階級，如果有錢，不是用來買股票，就是用來買自住樓宇，如果再多一點錢，就去買樓收租。以上這些，是中產階級的想法，然而，究竟有錢人的投資方式是怎樣的呢？
我的好幾個朋友，靠著買樓和炒樓賺得了第一桶金的，這些朋友們，都是十億八億身家左右，都喜歡買舖來收租。根據他們的說法﹕「如果買普通樓，一間值幾百萬，幾十間先至得一億，收租簽租約都搞到手軟，十億貨，點管理呀！」
我問﹕「如果買豪宅呢？它們和舖一樣，都是一億幾千萬元一間啫。」
答曰﹕「買舖沒有折舊，不用裝修。如果出租豪宅，連裝修傢俬，隨時一年的租金化為烏有，舖位便沒有這個煩惱了。」
至於搞地產最叻的「新鴻基地產」，最重要的資產，莫過於商場和甲級商業大廈﹕從國金到圓方，夾在維港兩岸，就是「新地」旗下的兩顆明珠。無獨有偶，「怡和系」旗下有中環的七幢甲級商廈，以及置地相連的大型商場，「太古系」則有太古廣場的酒店、商廈和商場群，包玉剛家族的「會德豐」也擁有時代廣場和海港城。
以上的這些優質地產，當然都有固定的孳息，有數得計，世世代代，永享富貴。不過，地產收益，受著盛衰周期的影響，並不完全穩定，在苦日子時，收益就會很低，就是在好日子時，收租的回報也不甚高。
如果說到眼光的長遠，李嘉誠應該是最高明的，想來會比以上的諸間公司都勝上一籌吧。然而，李嘉誠的「長和系」是持有甚麼資產呢？
答案是在香港、歐洲、巴拿馬等地的碼頭、電訊、水電設施等等的基建項目。這些基建設施，是固定的收益，回報率遠遠比物業和商場收租高得多，也穩定得多。當然了，在香港這個畸形的地產霸權市場，建商場和甲級商廈，一邊收租，一邊等升值的「新鴻基模式」回報率，也許更勝於「李嘉誠模式」，然而，別忘記，「新鴻基模式」只是在香港這種畸形的客觀環境，才能如此成功，但「李嘉誠模式」，卻是放諸天下皆準的。
不過，李嘉誠雖然精明、雖然有錢，但畢竟是新發財。那些老牌的巨富，又是如何去保存他們的財富呢？
如果論到老牌家族，應該是以歐洲的羅富齊家族，是最佳的例子吧。
今日的羅富齊家族，在二次大戰的重創之後，影響力已經大不如前了，也十分的低調了，在今日的金融市場，羅富齊銀行只能夠算是二流貨色，比起花旗、匯豐、渣打這些巨無霸，可說是蚊髀和牛髀，差個天和地。
然而，羅富齊家族究竟擁有甚麼資產呢？
隨便數一些，例如名聞世界，中國土豪只喝這個品牌、不喝其他的拉弗酒莊啦，美國聯邦儲備銀行的股票啦，這兩者都是不上市的，但都有肯定和穩定的回報，只是回報率不高。不過，如果論到身份地位，拉弗酒莊是世界第一的酒莊名牌，而聯儲局更是掌握了全世界的經濟命脈，自然是「身在最高處」。
羅富齊家族在歐洲還有很多的城堡，都是不出租的，沒有回報，在全世界有很多的森林和礦山，可是從不開採，也沒有回報。它在二百多年前已經發蹟，見證了所有著名藝術家的出身和成名，可以相信，這些無價或一件最少值幾億元的藝術品，他們擁有無數件，收藏的數量絕對不會少於羅浮宮和d'Orsay，因為在那個時代，羅富齊家族遠比法國政府還要富有。
以上的城堡、礦山、藝術品，也是統統沒有回報的。但這又有甚麼相干呢？羅富齊家族根本不缺錢，也沒有想買的東西，要高回報率，又有何用？但正因為他們的資產並沒有回報率，以今日的眼光看，這個家族並非是超級富豪。
簡單點說，如果一個富豪的投資講求回報率，他的財富其實還未夠班。

餅乾罐投資法

在我的小時候，常常聽到一些故事，就是一些老人家把大叠現鈔放在餅乾罐裏，遭到賊人光顧，把罐內的錢偷光了。看到這種故事，心裏既是同情，也偷笑這些老人家太過愚蠢，為甚麼不把錢存在銀行，而要存放在餅乾罐裏呢？這不但危險，還會被通貨膨脹侵蝕，連利息也沒有呢！在今天，連小孩子也懂得把現金存在銀行，才是最穩當的，為甚麼古時的人連這麼簡單的道理也不懂得呢？

在幾十年前，有一個叫Thomas Kuhn的年輕物理學者，在研讀古希臘的哲人寫的科學書時，心裏一直在嘀咕，為甚麼take嘢古人這麼笨呢？像阿里士多德這麼聰明的人，為甚麼連這麼明顯的錯誤也看不出來呢，終於有一天，他居然看懂了這些古人寫的物理學書。作為一個現代科學家，他看不懂這些統統胡說八道的東西，是正常的事，但他居然看得懂這些兩千多年前的人寫下的滿紙荒唐言，才是咄咄奇事。就是一位Thomas Kuhn，發明了「典範」這個重要的科學哲學概念，指出人們看事物時難免戴上有色眼鏡，難免受到人生的經驗所影響，難免有偏見。

在這些老人家年輕的時候，可以把錢存在銀號，但是銀號絕不安全，常常會倒閉。銀行當然比較安全，但是銀行要有頭有臉的擔保人，才能開戶，一般升斗市民是不容許的。我看霍英東先生的傳記，在上世紀的五十年代，他已經發了大財，可是家中藏着大批現金，也是無法開戶，直到很久之後才找到了介紹人。銀行容許普通人家去開戶口，是源出自六十年代的恒生銀行，所以恒生銀行在短短的時間突然壯大，不過後來遭到了擠提，又是另一個故事了。

至於現金的貶值問題和通貨膨脹，由於在當時實行金本位，所以是不存在的。這要直到一九七一年，尼克遜總統取消了金本位，世界貨幣才急速貶值，造成了通貨膨脹的年代，一直禍延至今。如果在三十年代出生，戰後中國的通貨膨脹，他的年紀還小，沒有體驗，在五十年代之後，他沒有見過惡性通脹，當然不怕藏有大量現金會吃虧。所以，把全副身家藏在餅乾罐裏的荒唐事，便發生了。

所以，我常常說，要成為投資高手，便不要囿於個人的經驗，而要跳出去，多讀書，多讀不同的年代、不同的國家的投資故事。二十年的投資經驗所能夠學到的東西，就是「餅乾罐投資法」，這正如當年蕭若元告訴我的故事：在一九九七年，他早在一萬七千點拋光了所有的股票，但是卻在一萬二千點又買回來，因為他用了二十年的經驗去做出這個投資決定，但卻忘記了一九七三年至一九七四年之間的大瀉。今天的蕭若元，經過了挫折之後，當然成精了，可惜的是，他也浪費了太多的時間。

問題在於，今日我們所知道的投資經驗，究竟有哪一種，是永恒不變的真理，又有哪一種，只是「餅乾罐投資法」呢？例如說，買樓長揸必勝法是不是呢？挑優質股長揸又是不是呢？何時何日，將會出現一個「尼克遜」，把我們的傳統投資智慧全打破了呢？又或者問：梁振英會不會是「尼克遜第二」呢？也許只有歷史才能告訴我們真相。

樓市會跌多少和會跌多久？

大約在一個月前，上海《第一財經》電視頻道的記者訪問我，劈頭第一句便是問我：「根據你的樓市周期理論，你對未來的樓價有何看法呢？」

我嚴正地回答：「我在《炒樓密碼》一書的主題，的確講的是樓市周期，可是樓市周期理論並非是我的發明，而是公認的科學。諾貝爾獎得主、發明了G.D.P.的計算方法的『G.D.P.之父』Simon Kuznets作出過詳細的分析，Homer Hoyt研究了一百三十三年的芝加哥地產，以及近代無數的實證研究，都是得出同樣的結論，就是樓價是有周期性的，這個周期大約是二十年一次循環。」

所以，我看香港很多所謂「樓市專家」的分析，都覺得很可笑，就是他們所舉的例子和論證，都只不過是局限於這二、三十年間，他們本身的自我經驗；而單憑經驗，不去讀書，不去研究它在科學上的基本原理，這種思維方式，叫做「不學有術」。除非香港的樓市狀況可以獨獨脫離於全世界、這二百年來的樓市經驗運行模式，否則，樓市周期理論是錯不了的。

然而，這並不代表我不同意「長期來說，樓市必升」的神話，不過，這不是那些唱好者講的，只要在現時的大跌市中買了樓，三年、五年就會升回上去，而是要用十年、二十年來做循環單位：在這個「時間間隔」之下，樓市的確是必升無疑的。

問題在於，樓市究竟會跌上多少、下跌的時間多久呢？

第一個問題，暫時是難以解答的。如果按照波幅來看，樓市是要回調三成至五成，才算是跌夠了，視乎不同的樓宇而定。豪宅太貴了，先前升得太高了，跌幅會多一點，但是小單位的跌幅就會小一點。

然而，由於建築費上升得太快，樓價可能跌不到這個地步。但這必須要看一個政治因素，就是政府會不會成功引入外地勞工，因為我看梁振英政府的做法，引入外勞的機會率超過了一半。如果政府可成功地引入外勞，有效地減低了建築費，那麼，樓價是可以「黑色午夜，深不見底」的。

我看很多人的樓價分析，都忽略了「引入外勞」的這一個潛在性的政治風險，然而，在房地產市場，除了供應和需求這些基本的原則之外，政治因素是永遠會發生的變數。

至於樓價下跌的時間有多長，一般來說，下跌的速度比較快，跌的時間就比較短，如果是緩慢地下跌，那麼，跌的時間就很長了。這當然也同槓桿比率有關：槓桿高，就跌得快，槓桿少，就跌得慢，這也是定律，不單存在於樓市，也存在於所有的投資市場。

所以，很多人樂觀地說，由於香港人的按揭率很低，所以樓價不會下跌，這是錯誤的想法，真實的情況是：由於香港人的按揭率很低，所以樓價的下跌會很緩慢，但是，正因它的下跌太過緩慢，因此，下跌的時間也會很長。

我估計樓市下跌的時間，將會是五年以上，因為樓市下跌到某一程度，梁振英政府就會撤銷辣招，這是一種刺激，令樓市反彈，反彈過後，又再緩慢下跌，直至跌完為止。

簡單說，在投資世界，的確有着長期永遠上升，長揸必贏的產品，但這種長揸必贏的投資品，必然會有一段「殺人如麻」的時間，把所有不夠實力、無耐性等待的散戶殺個清光，然後留待有持貨能力的人去贏大錢。那些認為買樓可以無驚無險地贏大錢的人，這可是太過美麗的幻想了。

為何證券殼值錢？

在好幾年前，有朋友把他的證券公司搞上市，我問他的訣竅何在，他說：「最重要的是業務簡單，回答交易所上市科的問題時，就容易得多了。像我的公司，只有現金戶口，連孖展戶口也沒有，就是為了上市這一天。」
這當然是因交易所對證券公司的業務特別瞭解，所以也就監察得特別嚴謹，安全系數是接近100，相對來說，對於那些民企，交易所唔知頭唔知路，糊糊塗塗地批准它上市，那就危險大了，所以才有這麼多的出事民企，但是上市的證券公司，通常都經營得不差。
當然，在成功上市後就可大搞花樣，多申請幾項不同業務如孖展戶口，企業融資(即corporate finance)，資產管理等，既然已經是上市公司了，交易所對它的信心，也會比普通的經紀為大，審批通過也就更方便得多了。
所以，一間證券公司的運行模式，應該是先低調做生意，搞好基礎，上市之後，才再發大來做，這是一個定律，所以上市只是第一步，以後還有很多商機在背後。至於我的老友阿松哥在其「東方匯財」(8001)上市之後，會不會也採用這一套模式，我不知道，但作為朋友，我當然希望他大展鴻圖，賺多點錢，以後多點同我鋤弟，輸多點錢給我。
正是因為證券公司在香港上市十分困難，因此，在內地很多中型證券商如要進軍香港，要想循申請上市的方法去搞，就要問長問短。大家都知啦，證券商的客戶和經營方式，很多都要走灰色地帶，而且能夠有本事在港上市的，無不業務複雜，幾十種生意，拿上交易所一問，點答得出咁多呀？
退而求其次，內地證券公司要想在港上市的最佳途徑，就是買殼了，而且是買一個證券殼。這樣子，不單有了一間香港上市公司，在內地做生意大為方便(香港上市在內地是一個名牌效應)，而且還順便多出了香港的業務，香港客戶和內地客戶射來射去，也帶來了很多的商機。
所以，在今時今日，證券殼是有價的，價錢比普通的殼來說，還有很高溢價㖭。不消說，市值高的證券公司，因交收更方便，可賣到更高價錢。咦，松哥的那一間「東方匯財」家陣市值已八億幾，如果要賣起上來，都好值錢噃。如果他肯俾我做呢單「刁」，我就發了，我保證可以在一個月之內，帶3個客給他見，賺番佢幾百萬元佣金，今年全年唔使做都夠使了！

理財就是統計學

這個專欄的名字叫「投資就是生活」，可是，今天說的卻是比投資更高一個層次的事情，就是「理財」。是的，理財比投資更高一個層次，因為投資只是理財的一部分而已。

人類的理財，一共分為三個部分：

1.投資增值，這是進取型的，或投資保值，這是保守型的。

2.保險。

3.消費，包括了生存所必須的消費，以及為了享樂的消費。

簡單點說，你把錢用來投資、為人生購買保險，還是用來花費呢？當然，這三個部分，並不是完全互相排斥的，有的人在投資之上，可以獲得比消費更大的樂趣，在他而言，投資又算不算是「消費」呢？又或者是，購買儲蓄保險，應該算是保險，還是應該算是投資呢？

我們暫且不去討論這些瑣碎的定義問題，而是直指重心，探討理財的本質。究竟理財的本質是甚麼呢？

別人的答案我不知道，但是我周顯大師的答案，則是﹕理財是一種統計學。

為甚麼理財是統計學呢？因為每一種「正確」的理財方式，都只是建基於統計學上的假設。例如說，在年輕時儲蓄投資是一件好事，但是，如果有一個人不幸地突然意外死亡，變成了「人在天堂，錢在銀行」的慘況，如果他在天有靈，那就會後悔為何不在生前把錢花個光光。

可是，另一個可能性，就是一個人在年輕時，揮霍無度，把所有的錢都花光了，既沒有積蓄，又沒有投資，但偏偏卻又不早死，而是壽比南山，那麼，他到了晚年時，一定會後悔年輕時為何不好好的為自己的未來打算。

一個正常人的理財方式，是在年輕時努力儲蓄和投資，但要花小部分去買保險，以備不測，但又要作出某程度的花費享樂，以免因意外早死，而作出的對沖，否則人生沒有享樂過，那就很吃虧了。

換言之，他的收入得分成了三份﹕投資、保險、消費，各佔一些，這才是最為安全的做法。但為甚麼這種做法最好呢？

這是因為在統計學上，一個人能夠活到七十歲以上，可能性是最大的。另一方面，有一些怪雞，例如說，有人認為不發達，毋寧死，有人則根本不喜歡花錢，認為儲蓄和投資本身就是人生最大的樂趣，有的人則整天吃喝玩樂，活着就像蝴蝶來又去，反正老來可以領綜援，餓不死自己，花政府的錢總比花自己的錢為佳，有的人甚至不怕窮，只是想過自己要過的生活，像長毛梁國雄，或美國的梭羅……每一種人的生活目標，都是不同的，所以，每一個人的理財方法，都應該是不同的。

然而，前述的投資、保險、消費，各佔一些，卻是在統計學上的最大值，這也即是說，大部分人的想法，都是這樣的，而以上的種種「怪雞」，只是小部分人的想法而已，雖然存在，但是在統計值上，卻並不重要。

所以，我們在制定理財計劃時，必須記着兩點：第一點，自己是不是統計學上最大值的典型人，如果不是，那就可能要採用另類的理財方式。第二點，是每一種理財方式，都會有失敗的可能性，儲蓄而早死是其中的一種，抱着太多的錢沒花而終老，也是其中的一種……數之不盡。

公開考試早到與 風險避險

我問一些朋友，問他們在公開考試的那一日，究竟是提早多久，去到考試現場的呢？統計學上的峰值，落在早到15分鐘至30分鐘，而最高也不超過一小時。當然，有的是遲到，甚至是沒到的。

輪到我了，我究竟早到多久呢？

答案是：最少兩小時，最高是三小時，那一次是考英語口試。為甚麼我會早到這麼久呢？這豈不是白等嗎？對，這是擺明了要白等，但我的說法是：「這次考試是不容有失的，萬一遲到了，豈不是一鋪清袋？我白等兩個小時，可以在附近吃早餐，温習一下書本，成本不過是早點起牀，幾乎是零成本。那為甚麼不這樣做呢？」

事實上，因為種種的問題，最常見是交通問題，因而延誤了時間，無心而遲到，是每個人都曾經遇上過，間有發生的事。如果是一宗小約會，和朋友吃飯唱K，那麼遲到就遲到吧，沒有相干。可是，如果是重要的約會，遲到可能獲致的損失，可就大了。因此，我不時遲到，也間有刻意早到，而早到的時間多少，則視乎約會的重要性有多大。

如果從這個角度去看，早到就是一種購買風險，以對沖因為交通延誤所引致的遲到。因為交通延誤很少會超過一小時，早到兩小時是足夠有餘的緩衝了。在公開考試的場合，早到的成本不過是提早起牀罷了，但當我早到現場後，去吃一頓早餐，拿出書本，作出最後温習。況且，早點起牀坐車，乘客少點，也坐得舒服一點。

如果從這個角度去看，早到非但是零成本，相比起賴在牀上，反而更有益於考試成績，這簡直是負數成本，是有賺了。

當然了，這種早到的情況，只適用於重大的事件，如公開考試。在一般的情況，早到的成本是犧牲了上一個約會的部分時間，但如果上一個約會比後一個約會更重要，那就是遲到好過早到了。

這正如當年我有一個同事，一起去公幹時，遲到了誤了飛機，我正欲大罵他一場，只見他不慌不忙，取出了錢，掏錢另買了下一班的機票。因為他正是管錢的財務總監，多買兩張機票，對他來說，是零成本。

為甚麼我會挖這些陳年舊事出來呢？因為我是企圖向大家說明，我是一個看大不看小的人，只要大事夠大，往往不看小的成本，這叫做「呂端大事不糊塗」。但是呢，很多人的看法，卻是一點也不肯吃虧，要賺盡一分一毫，像考試早到這種小事，真正的原因，只是因為如果一切順利，早到豈不是太吃虧了？

從炒股票的角度去看，如果是一隻我預期能賺一倍兩倍的股票，我買進時，就不那麼看價錢了，因為預期利潤那麼高，一格半格的成本，又算得了甚麼呢？如果因為孤寒那一格兩格的成本，因而買不夠貨，損失才大呢。

我發現了，很多人為人做事，都是明察秋毫之末，卻不見輿薪。當見到賺錢機會時，卻又忽略了明顯的風險。我記得，有一次，我問「供股天王」大凌張：「你決定一項投資之時，會先考慮甚麼？」他想也不想便回答：「我會先想最壞的後果！」

總括而言，這也不過是風險和效益的計算而已。但很多人，是搞不清風險的後果有多嚴重，也搞不清避險的成本究竟是多少，公開考試早到，就是一個很好的例子。

世界末日投資法

出生於一九六九年的Kyle Bass，在佛羅里達州的邁亞美是一個酒店東主的兒子。他在Texas Christian University畢業後，便進入了Bear Stearns工作，對，就是在金融海嘯時倒閉了的那一間投資銀行。

他在二○○六年，在家人和朋友的身上，籌集了三千三百萬美元，成立了對沖基金「Hayman Advisors」，剛好趕上了二○○八年的金融海嘯，因為沽空次按債券，賺到了五點九億美元，因而成名。

他是有名的大淡友，認為在金融海嘯之後，世界將會大亂，最有名的是看淡日本，因為日本的欠債很高，和鄰國的關係又不佳，所以他大手沽空了日本債券，在二○一一年的日本地震之後，再度狠狠的賺了一筆大錢。

有人問他：「如果令壽堂問你應該投資甚麼，你怎回答她？」

「槍械和黃金。」他說，跟着補充了一句：「但不是黃金期貨，而是真實的黃金。」

我最欣賞他的一項投資是，他買了一百萬美元的五分硬幣，一共有二千萬枚，理由十分簡單：一枚五分硬幣所含有的鎳合金，價值是六點八分。換個股票的慣用術語，它是價格低於資產值。

他究竟用甚麼方法，來買到這二千萬枚硬幣呢？方法很簡單，他打了一通電話到銀行，要求訂購，銀行就爽快地答應了。

不過，聯邦儲備局卻生起了懷疑，問了銀行，於是銀行便問Bass，他回答說：「因為我喜歡五分硬幣。」

很可惜，我發現不了類同的投資機會。反過來的我就知道：就我個人的經驗，在全世界的硬幣當中，金屬含量價值和幣值相差最遠的，是日圓的五百円。日本人是全世界最守法的民族，如果其他的民族有成本價如此低的硬幣，早就被人偽造到飛天了。

Bass用他賺來的部分金錢，買了一個farm。這個farm有獨立的供水系統，有一個現代化的武器庫，所藏的槍枝和炸彈足夠裝備一整個營，我之所以對Kyle Bass這個人大有興趣，皆因我覺得他做得真絕，而且是正正對中了我的投資哲學。

我一直認為，美國人都不懂得投資，因為投資的最基本之道，就是保險，而保險的最基本之道，就是保住自己的生命，而保住自己生命的最基本之道，就是在戰亂時，也能保住不死。Kyle Bass的做法，就是做到了最盡，而他的投資，完全是末世投資法：雖然在太平盛世時完全沒有用，可是，作為一個有錢人，是不是應該為不可知的未來，去購買一份保險呢？

所以，我最喜歡看的科學頻道的其中一個節目，叫做《Doomsday Preppers》，內容就是講述一些美國人，如何為未來可能發生的世界末日，所作出的種種準備，包括了囤積食物，武裝自己，建造堡壘，聯合鄰居組成聯防，諸如此類。看這個節目，我不禁想：「美國人堅持槍械合法化，實在大有道理。」如果美國和其他國家一樣，不准藏槍自衛，那又怎能prepare for the Doomsday呢？

投資和食物皆忌穿鑿

我從來覺得分子料理不好吃，皆因食物最好吃的地方，就是利用溫度和配料，配合其原味和質感，所得出來的一個最佳混合。如果把它打碎了，味道弄擰了，令到牛肉不像牛肉、蘋果不像蘋果，魚肉也失卻了本來的鮮味，創作是有餘了，但是肯定不會太好吃。

用科學方法來研究烹調，肯定是一件好事，也是大勢之所趨。例如說，Fat Duck的Heston Blumenthal研究用甚麼溫度炸不同的食物最好吃，這就是科學，是將來的料理的大方向，因為，炸是古已有之的傳統烹調技術，用不同的溫度去試，再加上現代的溫度計，來調節準確的溫度，那不過是把古代的技術，用現代科學去作改進，這當然是一件好事。

但是，像日本的「龍吟」(香港叫「天空龍吟」)的大廚，把一個蘋果，用了幾個小時，花了七八個工序，將其打成了粉末，這些粉末又有何好吃之處呢？除了可以供給女士們拍下整個製作過程，鋪上臉書作炫耀，可謂是一無是處。

這令我想起周星馳在《國產凌凌漆》的風筒：電話是風筒、鞋也是風筒，只有風筒不是風筒，唯一的目的，就只是令人意想不到而已。

其實，清代的大才子袁枚在其經典的食經《隨園食單》中，早就有類似的說法，題為「戒穿鑿」：「物有本性，不可穿鑿為之。自成小巧，即如燕窩佳矣，何必捶以為團？海參可矣，何必熬之為醬？西瓜被切，略遲不鮮，竟有制以為糕者。蘋果太熟，上口不脆，竟有蒸之以為脯者。他如《尊生八箋》之秋藤餅，李笠翁之玉蘭糕，都是矯揉造作，以杞柳為杯，全失大方。譬如庸德庸行，做到家便是聖人，何必索隱行怪乎？」

投資的情況，豈非也是一樣？股票就是股票，存款就是存款，債券就是債券，房地產就是房地產，那些新穎的衍生工具，例如認股證、ELN、accumulator之類的衍生工具，用上一大堆的專業術語，去作為分析架構，例如說，胡說一番的引伸波幅，諸如此類。然而，這些都不過是「穿鑿」之言，袁枚所說的「西瓜糕」者，根本已經失去了原來的意義了。

正如我一直之所強調，凡是投資工具，必定要經過時間的考驗，才有投資的價值。我讀投資工具的歷史，發現原來這個世界上，曾經出現過無數的衍生工具，有的連你想像都想像不到，例如說，我曾經在本欄介紹過的，在民國時間出現，把儲蓄和抽獎混在一起的萬國儲蓄會，其實不過是十七世紀的Tontine的翻版，就是一種被淘汰了的投資工具。

從古到今，被淘汰了的投資工具，數以千計，因為這些投資工具，都是搵笨貨色，經歷不了時間的考驗。因此，我們如要投資成功，首先就是要選擇最好的投資工具，也即是說，已經有了幾百年歷史以上的投資工具，例如說，存款、債券、股票。

袁枚的講食，同我的講股票，有着異曲同工之妙。我說：「投資就是生活。」他說：「譬如庸德庸行，做到家便是聖人，何必索隱行怪乎？」把品嘗美食和做人來作比較，豈非也是生活的一種？

投資勿與政府作對

那天同幾個朋友在家全七福吃飯，其實這餐廳開張以來，已經是第二次來光顧了。

我們都是股票界的，卻說起炒樓來。我說﹕「我一直堅持的大原則是，千萬別要和政府作對。記得那時的人，當梁振英上任之後，不停的說梁振英沒用，政府無料到，所以樓照炒，現在開始嘗到苦果了。」

不看政治易吃虧

要知道，弱勢政府要令你富貴，不一定可以，但要你閉翳，可是易如反掌呢。香港人投資，從來不看政治，一定會吃大虧，因為未來的香港，都是政治市。而要做一個偉大的投資者，首先要看通的，便是政治，因為經濟看不通，你還可以東山再起，政治看不通，連命也會輸掉！

家全七福好不好吃呢？我和福臨門的五哥父子都是好朋友，都然不方便對七哥的店子作出批評，這不厚道。不過，在我的預計之中，它的裝修應該是金碧輝煌，極盡豪華之能事的那一種，想不到居然如此平實，倒有點出乎我的意料之外。

據報道，劉鑾雄也來光顧過家全七福，且看這位識飲識食的大哥，以後究竟會來家全七福打躉，還是照舊去福臨門呢！且，福臨門還有一間姐妹店，就是皇悅酒店地庫的國福樓，真的是去也去不完呢！

其實，我們吃中午飯，來來去去是那幾間，因為都是應酬吹水，大家聚在一起，交流資訊，就最方便了。不過，當吃晚飯時，就各散東西，有很多還要回家吃飯，撞口撞面的機會率就低很多了。

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130926/columnist/en30_en30.htm

買樓是「投資之父」

人們問我什麼投資工具最好，我只說了三種﹕銀行存款、房地產和股票。

銀行存款當然不算好的投資工具，但它是必要的，如果沒有現金，便什麼也做不成，所以一個人，多多少少，也要有點現金傍身，以備不時之需，也以備碰到十年一遇的投資機會時，可以馬上飛撲。

房地產投資有兩大好處，第一是可以高槓桿，借足七成，贏錢時利潤倍增，當然了，如果反了過來，輸錢時，也會把輸的數目放大了。第二是它十分容易﹕買樓只需要普通常識，是師奶也都懂得的常識。第三是管理容易，就算是有幾十個單位收租，也是十分容易去管理的。

所以，我常常說，買樓是投資之父，那麼，投資之母呢？就是股票了。正如我一直在強調，房地產是有周期的，一個周期大約是在20年左右。因此，當樓價已經接近谷底時，有5至6年的時間，是可以身買樓的。但是，當樓價的上升周期超過了一半，又或者是，下跌周期才剛剛開始，這一段時間，大約是6、7年左右，就不宜買樓了。至於中間的時間，則是可買可不買，有閒錢，可以做低槓桿，就不妨買吧。

不宜買樓時間 只有炒股

所以呢，如果碰上了可以買樓的年份，就去買樓，如果碰不上買樓的年份，那就只有等待，在等待的時候，現金沒處放，那就只有買股票了。

股票是非常棒的投資工具，問題在於，它需要一點點的知識，所要求的「知識含量」，比買樓高得多了。就算你有這個知識，也不一定有這個時間，因為研究股票，同時也需要大量的時間。然而，相比起其餘的所有投資工具而言，股票已經是最佳的產品了。

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130910/columnist/en30_en30.htm

子女作為一種投資

一個家庭最大的單項支出是甚麼？不是房租或供樓，更加不是食物，亦不是炫耀性消費，答案是：你的子女。

中國在建國的初期，支持猛生政策，毛澤東說的：「人多好辦事。」在一九七二年，循循世界潮流，開始支持計劃生育，到了一九七八年，實施了「一孩政策」。三位專門研究貧窮和國家發展的經濟學者Abhijit Banerjee、Esther Duflo和錢楠筠的實證研究指出：在一九七二年之後，中國家庭的子女平均少了一個，但儲蓄率則增加了10%。在一九七八年之後的三十年，儲蓄率增加了33%。

順帶一提，這位錢楠筠教授曾經來過香港科技大學交流，如果以大學教授這個「功能組別」的標準來看，她的樣貌也算是頗為標致的。

經濟學家在孟加拉也做過差不多的研究，發現在有避孕政策的村莊，相比起沒有避孕政策的村莊，前者是富裕得多的。如果論到數值，相差比是5.5萬塔卡，塔卡兌換港元大約是在10:1至15:1之間，也即是四千港元左右。這數目好像很少，但已經是孟加拉人均收入的兩倍。如果對比香港的兩年人均生產總值，那就是接近一百萬元了。

中國、香港、日本的儲蓄率這麼高，是不是和子女的數目少有關呢？美國的儲蓄率低，是不是也和他們的子女數目有關呢？當然了，子女數目並不會是單一的因素，國民的消費習慣呀，社會福利保障制度是不是完善呀等等，都是大有關係的。從科學方法的角度看，這些都是contributing factors。

如果從古時的角度看，子女長大以後，回頭去供養父母，是天經地義的事。所以，父母養育子女，也可以算是一種投資。

如果再計算下去，一對夫婦在三十歲前，生了孩子，養育二十多年，假設他們有七十歲至八十歲的壽命，這是一年養育換一年回饋，在時間值上，是相等的。如果父母同時養育幾個子女，則可產生規模效應，例如說，多個人只是多雙筷子，個人食物成本可以相應減少，長大了的子女可以幫忙照顧年幼的，諸如此類。然而，子女多了，父母所能收到的回報，卻可以倍數增加。

這一番固然是如意算盤，可惜的是，今時今日，養育子女的成本太高，而如果靠着子女的收入來回饋，回報則實在太低，這無論如何，是一門賠本的生意，而且是大賠特賠，幾乎沒有可能是可以回本的。

就我的個人觀察而言，沒有子女的夫婦，生活水平一般比較高。不過，生活水平最高的，還是有很多很多子女的那一種人，因為，只有本來就很富有的，才能養得起一大班子女。例如說，我有一個叫「Peter Chen」的富豪朋友，一共有七個子女，當然不是普通人可以負擔得了。

所以我常常說，子女是現代社會最大的奢侈品。反過來說，如果沒有子女，你就可以享受更多的其他奢侈品了。不過呢，反過來說，子女也能夠帶給人們最大的快樂，所以呢，這個奢侈品的「快樂回報」，也是很大很大的。

最後要說的是，香港的子女免稅額是每名七萬元，如果以標準稅率計，只省掉一萬元，每月不到0.1萬元，點夠子女的開支呀？現時香港的生育率是1.09，如果要鼓勵生育，政府應該大幅調高子女免稅額，我的看法是，頭兩名子女的免稅額應該在三十萬元，才有吸引力。

人類壽命和投資

我寫過了好幾篇關於人類壽命和預期投資回報率的文章，那天，在教授股票課程時，又約略提起了一次。

我的看法是，一個人的預期壽命愈長，要求的回報率愈低，他不會介意年息3厘的回報，如果按照複利去計算，二十四年就可以翻倍了，以他的壽命來算，等得到，等得到。

可是呢，如果一個人的預期壽命只有三十歲呢？他會不會接受3厘的回報率？我在課堂上的說法是﹕「如果我在年輕時，知道自己只有三十歲壽命，那就肯定會加入做盜賊，瘋狂搶錢搶女人了！」

所以說呢，古時的中國人平均壽命這麼短，這麼多人參加做土匪，也就是一點都不奇怪的事了。今時今日世界大致上比以前和平得多，我的想法是，正是因為人均壽命比以前長了，年輕人「投資」在戰爭方面的機會成本，也因而高得多，所以也就怕死起來了。

人類在歷史的壽命究竟有多長呢？估計穴居人是十八歲，有了文化之後的三千年前是二十歲，到了古羅馬時代，也即是中國的秦漢時期，是二十三歲，到了十八世紀，陸續增加到卅五歲半，十九世紀是四十二歲，到了1980年，已經有六十一歲，不過當然是發達國家的人口壽命比較長，落後國家的國民就苦得多了，壽命只有發達國家的幾成。

2011年的資料，日本的人均壽命世界第一，有83.4歲，至於位列最低的，當然是非洲和阿富汗等落後國家，其中包尾的是塞拉里昂，只有47.8歲。我認為，現時出生的小嬰兒，很有可能可以獲得永生，因為在他們到達八十歲時，也即是說，醫學又進展了八十年，很有可能已經研究出永生不死的方法了。所以我常常說，我們這一代人，很可能是人類史上最後一代會死的人了。

先不說我的「幻想」，很多專家都估計，在五十年之後，人類的平均壽命可以達到一百五十歲。這也即是說，如果在今日，有一個三十歲的人買了一份人壽保險，六十歲到期。但是呢，當他到了八十歲之後，也即是距離今天五十年之後，預期壽命居然還有七十年，因為那時的平均壽命已經是一百五十歲了。那麼，他應該怎辦呢？

所以我常常說，投資不單是生活，更加是生命，因為生命的長短，對於投資的策略，是有着決定性的關係。尤其是有關保險上的投資，更加是非得算上預期壽命不可。可是呢，預期壽命的長短，卻又同科學發展息息相關，如果不懂得一點點的未來學，那就無法概括地去預測未來的預期壽命，也就難以定出有效的長線投資策略了。

不過，就我本人而言，是很反對為太過遙遠的未來而作出投資的，因為que sera sera，太過遙遠的未來，誰能夠預測得到呢？分析到了這裏，我對於買保險這件事的態度是特別審慎，那就不足為怪了。

不過話說回來，如果說，今日三十歲的年輕人，到了八十歲時，預期壽命居然是一百五十歲，想想也覺不可思議。但是，今時今日的投資專家們，居然沒有人想到因而作出的「應變Plan B」，實在是太過失策了。

投資事 平嘢無好

日前說過了在日本投資地產，尤其是投資時鐘酒店，回報率十分高，可高達20厘，只不過要顧及匯率風險而已。不久後，我和精於日本投資的鄺總說起了這樁事，他的說法是﹕

在以前，日本時鐘酒店開房，只須刷信用卡，自動出匙，自助退房，方便極了。可是近來有幾宗時鐘酒店死人案件，現在改了法例，客人進房時，必須先登記身分證明文件。這當然令到時鐘酒店的生意大減，所以業界紛紛割價出售。

果然是平嘢無好，無咁大隻蛤隨街跳，我馬上致電身在日本的老友Thomas，把這個故事告訴他，免得他中伏。

賣相味道難兩全

我常常吃北京片皮鴨，但在香港，始終未曾吃過真正滿意的。有一天，我去國福樓吃飯，負責人年哥拍心口保證好吃，我當然絕對相信他的保證，於是，過了兩天，我便興興頭頭的去了，叫了蛋白蟹鉗，還叫了片皮鴨。

所有的東西都很好，但好像有點不對頭，我想了一想，終於說﹕「片皮鴨的肉不能夠用刀切，這會破壞了結構，也破壞了口感。它必須用手撕下來，才會好吃。」

我又補充了一句﹕「片皮鴨的鴨皮，也不能夠切成太過四方，必須有點粗糙，口感才好。不過我知道你為了賣相更佳，這也是沒有法子的事，也就算了。」

其實，片皮鴨必須還有一點肥肉，才更好吃。不過年哥說﹕「肥肉難免帶鴨毛，看起來很噁心，很多客人也不喜歡見到，所以我們是必須清除得一乾二淨的。」

唉，世事難兩全呢！賣相和食味，究竟如何取捨，倒真是難說得很。

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130823/columnist/en30_en30.htm

買樓買股 千萬別買新的

有報道說，有一位「黃先生」，以1300萬元買進了大埔一個新盤單位，誰知單位內櫳「甩皮甩骨」，走廊牆身滲水，「細房天花有條裂紋，敲一敲，點知成塊批盪甩落！」

在這裏，我並不打算批評發展商如何如何，而只是教導大家一個投資的基本事實﹕千萬別買新東西。

一間樓的質素好不好，有什麼缺陷，是要住在那裏一至兩年，才慢慢浮現出來的，像是牆身滲水這種情，很多時，是要經過一場暴雨之後才會清楚的。所以，一個老練的買家，是永遠不會買新樓，因為買新樓的不可預知風險，比買二手樓大得多。

九成新股跌破招股價

同樣道理，很多傳統的基金，是不准購買上市不到3年的股票，這也是因為公司上市不久，沒有往績可追，是十分危險的事。我也說過一句話﹕當公司上市之後，有超過九成的機會，將跌破招股價。

不過，當然了，如果是新樓，又或者是新股，買來短炒一番，那也不妨，不過只限於短炒而已，因為你只要找到下一個傻瓜，那就可以賺錢了，而在這個世界上，傻瓜是很多的。

也是同樣道理，買新的投資產品，如ELN、accumulator等，當它新出時，都是充滿了危機。如果要安全購買，還是買樓、買股票這些傳統的投資工具，更為划算。

亦是同樣道理，新樓和新股雖然沒有投資價值，但當炒，而新的投資產品如ELN、accumulator、次按債券等，初出時，投資者也是大賺特賺，只是後來一定爆煲收場而已。所以，秘訣就是﹕要做先行者，然後去扑後來的傻瓜！

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20130812/columnist/en30_en30.htm

為甚麼師奶的投資成績 如此彪炳

阿莊是一位天才式的金錢遊戲玩家，可謂是瓣瓣皆懂、瓣瓣皆精，論賭馬，他贏的數字以十億元計，真是前無古人，後無來者，論賭百家樂，他破解了被認為是不可解的數學，已被多間賭場列為不受歡迎人物，論德州撲克，他在專業比賽中，得到了第八名次。但論到他的本業，還是金融市場的投資，從股票到衍生工具，無一不精。也許可以說，在西方的金錢遊戲大師Edward Thorpe死後，這一代的投資大師便是阿莊了，只可惜前者有著作流傳於世，造福後人，而阿莊雖有門徒，卻無著作，故此名不能彰，不過絕世的大宗師有如孔子、耶穌、蘇格拉底等等，均是「述而不作」，只留待後人去把其學說發揚光大，寫作的人，反而是低了一個層次。

有關投資方面，據說（因為我不是親耳聽到，而是耳食傳聞，故此只能「據說」）阿莊說過一句話：「在芸芸非專業人士當中，投資成績最好的，並非學問專精的醫生或律師，而是師奶。」

好了，現在的問題是：為甚麼師奶的投資成績會如此之好呢？（以阿莊的大智慧，他的觀察應該是不會錯的。）

在分析這個問題的答案之前，我得首先去分析典型的師奶特點：沒有很強的投資知識，但隨波逐流，極度market sensitive，市場觸覺十分敏銳。

投資的最理想情況，當然是永遠快人一步：在市場瘋狂之前，首先入市，在市場清醒之前的一刻，才去沽貨套現。但是，能夠做到這一地步的，是神級的才能，就是巴菲特和李嘉誠，也不一定能夠常常做到，何況是常人呢？

第二種狀況，就是永遠不沾手市場：永遠不買樓，也永遠不買股票，因為他們永遠都看淡市場。這種人，當然也是永遠不會輸錢，但也永遠不會贏錢。問題在於，在這個世界上，長期而言，經濟永遠是在上升當中，所以資產價格也有長期看俏的走勢，如果永遠不去作投資，長期而言，是一定吃虧的。

我記得，白韻有一個女性朋友，到了五十歲，還沒有拍過拖。她的一句名言是：「你們不認為女性的貞操是很可貴的嗎？」說真的，女性的貞操當然可貴，可是在世上有一句名言，叫「no venture, no gain」，當太過害怕輸掉的時候，同時也就喪失了贏的機會。當然，這種情況雖不好，但也不壞，雖然不會贏，但至少也不會輸清光。

第三種情況，是號稱不會沾手市場，例如說，發誓永遠不買股票，又或者是要等樓價大跌，才會進場買樓。對這種人而言，股價升、樓價升，他們是不為所動的。但是，當這些資產的價格不停的上升時，而他們身旁的親戚朋友不停的在贏錢時，他們的心開始動了。正如我的名句：「贏錢沒自己的份，比輸錢更是難受。」

正是在這種心理因素之下，當資金價格上升到了某一個地步之後，開始出現了「恐慌性買入」的情況，這些本來永遠不會買入的人，也去買了。很明顯的，這是市場的最後一筆購買力，當他們也進場了，市場把這筆最後的資金也消耗掉了之後，資產價格便將會大跌特跌了。

無疑地，這種最後入場的人，便是最後接火棒的人，是長期的loser。

以上討論了三種投資者，師奶的投資成績雖然不是第一，但至少也可以排名第二，因此，阿莊認為她們投資的成績很好，的確是極具智慧的觀察。

投資和醫療都離不開人性

我手頭有一張某某自然療法醫療中心給病人的單張，列述了「濕疹/異位性皮膚炎忌食」的名單，其中忌食的食物包括了：

食物添加劑：如色素、味精（增味劑）、雞精、雞粉、甜味劑、農藥。奶類食品：如牛奶、芝士、忌廉。海產貝殼類食物：如蝦、蟹、魚頭、魚皮、無麟魚、蠔、蜆、青口、扇貝、螺、帶子、鮑魚。燥熱（燒烤、火鍋）、辛辣（薑、辣椒、咖喱）、煎炸食物，如咖啡、香煙、酒類、汽水、濃茶，雞蛋、雞、鴨、鵝、牛肉、豬頸肉、豆類、菇類食物，熱性水果杧果、榴槤、荔枝、龍眼、菠蘿，燕窩、雪蛤膏。堅果類，如花生、果仁。精製食物：白糖、白麵包、餐桌鹽。加工食物：如火腿、腸仔、午餐肉、煙肉、臘腸、朱古力、糖果，小麥類，芋頭，顛茄類：如茄子、番茄、薯仔，芥蘭、竹筍、糯米，花生油。

這一張名單，當真是洋洋大觀，甚麼都有，如果完全依足它來吃喝，那就甚麼食趣都沒有了，因為它比素食還要嚴格，很多素菜材料都要禁吃，真的是比當和尚尼姑還要糟糕！

這些所謂的「自然療法」，真的是全無人性可言，一旦依了，可能濕疹永不復發，但正所謂「食、色，性也」，完全失去了食趣，人生豈非失去了一半的樂趣？

有一段時候，我很喜歡問男性朋友一個問題：「如果全世界的美女全部歸你所擁有，條件是一世只能吃麥當勞，你願意嗎？」這個調查統計，回答「願意」的，十中無一，連每天都吃麥當勞早餐的一位仁兄，都無法接受這個條件。「食」之重要，可見一斑，而失去了「食」的痛苦，也可見一斑。

自然療法是這種說法，西醫有沒有敏感/戒口的說法呢？答案是有的。以上的戒口方式，是符合科學根據的，可是，西醫卻從來不會提出這麼苛刻的戒口，因為他們知道，苛刻的戒口，雖然有用，但卻是違反人性的。

病人在生病時，作出苛刻的戒口，是可行的。病人對於某幾種特別有害的食物，戒口不吃，也是必需的。可是，對於大規模、而且還是長期性的戒口，這卻是說不通的，所以西醫雖然明明知道原理，但卻不會要求病人完全執行，因為太離譜了。

以上的違反人性的醫療方式，在投資世界裏，也常常出現。最常見的情況，是有一些投資專家對人們說：只要你努力儲錢，把錢作出如何如何的投資，到得三十年，或者是四十年之後，就會有幾多幾多錢，甚至是會發達致富，也說不定。

看到這種投資建議，我往往忍不住大笑：一個人到了六十歲，才擁有一億幾千萬元，有甚麼用處呢？當他在最需要用錢的年輕時候，手上沒有錢，當他的年紀大了，花不了錢的時候，才擁有花不完的金錢，這是不是對人生的莫大諷刺呢？

這好比一個人，辛苦工作、努力儲蓄，四十年後，擁有了一筆錢，而這筆錢的最大用途，是在人生的最後幾年，拿去看病，而看病的錢當中，花錢最多的，就是人生的最後半年……這種人生，究竟有甚麼意義可言呢？

投資就是人生，它和醫療一樣，必須要符合人性，這就是我的思想中心。