昌明投資的財技分析

近來有一隻股票，引起了我的注意，就是「昌明投資」(1196)。「昌明投資」是一間老牌公司，成立於1962年，1997年上市，公司規模雖然不算大，但在財經界是赫赫有名，無人不識，皆因它的主要業務是印刷上市公司的招股書和年報。它一直由雷氏家族所擁有，但是現在第二代接手，公司分由多人控有，加上近來殼價猛升，令人垂涎，賣殼也是順理成章的事。

值得注意的當然不在於賣殼，而是在於其細節。話說新買家以2.36億元，收購原大股東的53.25%股權，每股代價是0.7元，並且根據法例，要在這個價位提出全面收購。

第一個問題在於，當時的股價是在1元以上，為甚麼收購價居然會低於現股價呢？(按：這其實是有可能發生的事，因此奇怪的並不在於這一點，而是在於以下，但我必須先提出這一點，跟著才能討論到第二點。)

原來「昌明投資」把一項主要業務賣回給原大股東雷氏家族，收回1.8億元，再加上原來手頭現金，宣布特別派息不少於2.85億元，即每股不少於0.45元。簡單點說，如果以近日價位在1.1元之間徘徊，減去這0.45元派息，就只是0.65元而已，如果在現時購買，幾乎可穩賺幾格，成本就是利息，風險幾乎接近零，因買家已提出要約，有法律效力，除非遇上戰爭或大海嘯之類的特殊天災，否則不可能不成事。

以上的交易細節，正常過正常，有甚麼奇怪的地方呢？答案是：公司派息2.85億元，來成就這宗交易，但是賣殼價卻只有2.36億元。喂，大家不妨將心比己：你會不會把一間有2.85億元現金的公司，用2.36億元賣掉？大拿拿少了0.49億元，兼且還失去了這隻殼，任何有腦的人，都不會這麼笨啦！

所以，我的第一個結論是：這其中必有內情。

內情究竟是甚麼，有很多的可能性，篇幅有限，我無法在下文一一去作出分析，有機會再同大家研究。然而，第二個結論卻是可以肯定的：原大股東真正持有的股票，必定遠遠超過公布的53.25%，照我的經驗，只有持有90%以上，甚至是95%，派息才會如此的慷慨。

一隻超過90%的股票賣殼，對於股價來說，當然是極大的好事。但是應當採用甚麼策略，去投資這股票呢……嗯，唔講得住！

細價股輸完再賭過

有人問我對個市點睇，我說，指數上也上不去，跌又跌不下，已經很多很多個月，將來多半還會繼續拉鋸下去。至於細價股，其亂炒的時間，已經有一年，超過了任何的往績。問題在於，現時未炒過的細價股愈來愈少，絕大部分都好貴，只要有一隻爆煲就會影響到整個市場的氣氛。

但是反過來說，細價股不管怎樣爆煲，都死不了人，因為參與者的數目有限，也很少人用全副身家來炒細價股，所以，只要指數不大跌，單單個別細價股爆煲，一頭半個月之後，輸完又來賭過，又會慢慢復蘇了。

近來流行「必要的沉默」這句話，令我忽然想起香港流行的一句話﹕「唔使講！」

北上傾生意 老闆一句「唔使講」打沉

「唔使講」這一句話，大概是來自﹕「大家兄弟心照，唔使講！」不用說話已經能代表雙方的感情，這是多麼感動的豪語。然而，在蒲界之中，這句話卻常常被濫用。

記得十幾年前，我在蕭若元的「天網」，即今日的「路易十三集團」(0577)當執行董事，一次公司飲宴，另一位咁高咁大的公司高層喝醉了，搭我的肩頭說﹕「大家唔使講！」我心想﹕「乜我好熟咩？」

幾個月前，我同一個財技高手走到廣州的南海，見一家上市了沒多久的公司老闆，希望傾生意。晨早流流坐直通車，再轉車，坐了4個幾小時，再吃了兩個小時的飯(幾十的那一種，聽了一場悶到爆的presentation，這時老闆已經醉了，死抱我的財技高手朋友說﹕「大家唔使講！」生意當然傾不成了。

我的朋友後來說﹕「來回花了十多個小時，就是想同你講，現在你居然話唔使講，咁你想點先？」

股票玩gap down 莊家也難賺

昨天說過，一隻急跌了八至九成的股票，必然是莊家也要蝕本地「斬倉」，而不會是莊家贏大錢、散戶輸大錢的「殺倉」，原因究竟是為什麼呢？

第一，單日或幾日之內大跌八至九成，證監必定會開「快勞」去查，沒有莊家會這麼蠢﹕搵錢，唔使咁博呀嘛？寧願賺少，好過被證監查，因為一旦被查，以後要做都難好多。

第二，要賺散戶的錢，如果一浸一浸殺落去，會殺多好多錢返來。如果玩gap down，中間完全空白，沒有散戶接貨，豈非沽少了好多股票？

市極差 才玩危險動作

然而，這種情，也並非完全沒有可能發生。例如說，大約是在2004年，泛海系的其中一隻股票，便乾升了十倍，然後一日gap down幾成，以此來吸引大量散戶入市，了一浸。

但是，當年那一次的客觀形勢，與今天不同。

一來因為當年的市極差，主板殼價都不用1億元，所以一定要玩這些危險動作，才能沽出股票。但在今日要散貨，易如反掌啦，使乜咁辛苦呀？

二來當日的那隻股票，是以極少的成交，夾硬齋mark上去，中間根本「無客入場」，所以必須玩一次性的大割價，才能夠吸引到散戶入場。但如果一隻股票從低位打上去，浸浸有客，當它向下跌時，也會浸浸有人支持，就不用玩這一招了。

話說我在寫作時，往往犯了一些低級錯誤，因而被讀者指摘或取笑，對於這種事，有時看完我都覺得啼笑皆非，皆因本人生性粗疏，錯誤周時會有，大家之所以罕有看到，只因為編輯把關之功，幾乎每條資料都再做一次fact finding，改正了本人的大部分錯處，只偶爾游出一條兩條的漏網之魚。這其中編輯得最為嚴謹的，就是《明報》，所以在此公開致謝。

一個賣殼可能性的分析

線人來電：「新料，『世界集團』(713)！」

我問：「甚麼橋段？」

答曰：「賣殼。」

我問：「有幾成堅？」

他說：「不要問，只要信！」

我說：「多謝。」

他收線。

我當然不會貿貿然相信，區區的一個電話，於是，我唯有翻看這一間「世界集團」的基本資料。

它是在1972年成立的老牌公司，在1993年上市，做的是生產及銷售PVC及棉布製家用產品與PVC管材及管件，現在也有經營廚餘處理及再造等工業，也有物業投資，現在相信管理權已經落在第二代的手中了，但是股權仍然握在垂老的創辦人夫婦的手上。

這間公司的經營狀況近來轉壞，業績由前年同期盈利1,096萬元，轉為去年勁蝕4,696萬元，注意的是：營業額是9.95億元，同前年比只是下滑7.4%，可見得是整個行業的不景。另一點要注意的是，它投資的廚餘業務，建築費用也只是3,662萬元而已。以這個投資額，短期內，這筆生意賺得幾多？正是因為它的業務大壞，相比之下，現時的殼價4億元以上，便顯得很吸引了。這樣的經營狀況，這樣的生意額，4億幾銀，如果除以大股東揸51.81%計，大股東點都實收到3億元，如果正正經經做生意，幾時先搵得到？

如果論到要賣殼，這間公司有一個優勢，就是它有物業投資的業務，大家知道，地產殼是最受歡迎，也最值錢的，如果從這方面去看，它的「賣殼故事」可以看高一線。當然了，要分身家給第二代，也是構成「賣殼故事」的理由之一。

從投資的角度看，2.5億元市值的蚊型上市公司，應該是沒有甚麼輸面吧。它的股價一直徘徊在0.3元左右，日前升了一浸，大約20%的升幅，是不是有人提前入場呢？如果以殼價4億元計，在市場用市價交收，現時的股價是要升上50%以上(以發稿時的星期二早上計)，才可以到達交收價，這好像當日的「21控股」(1003)，也是炒高幾倍，到達交收價，在市場「版面」交收賣殼的。

所以，經過分析之下，這公司的「賣殼故事」是有可能發生的。但正如我在股票班上的教導：在財技的世界，並沒有「凡A則B」的機械式線性關係，現在是收到了一個消息，經過分析之後，並不能發現消息是假的，所以判斷這個消息有可信性。但這並不代表這個消息100%是真的，因為我只是聽回來，並不是實際操作的買家、賣家，或中間人。

http://www.am730.com.hk/column-202040

幸運的讀者 成功的推介

《東周刊》的編輯轉來了一封讀者的掛號信，來信者是一個五十八歲仁兄，信中的內容大致是：

他是一個小型的貿易商人，連續遇上了好幾宗不幸事件：一個美國的大客戶倒閉了，欠下兩百多萬元應收帳，另一個歐洲客戶也有財政問題，要求延期付款兼六折找數，令到他的周轉出現了困難。屋漏兼逢連夜雨，父親也過身了，外父到醫院做手術，花了六十多萬元，太太又患上了乳癌，需要四十多萬元的手術費，還未算電療和化療的費用。

有一天，他在《東周刊》看到了我的一篇專欄。記着，他並不是我的忠實讀者，只是聽過了我的名字罷了。但他心存了僥倖之心，在早上的九時多，全部提取了僅存的三十多萬元現金，全部買進我推介的股票，心中打定了輸數：如果虧蝕了兩成，便要止蝕。

很幸運十多天內，三十多萬變成了七十多萬，他沽貨，把錢提出來，為太太交手術費，自己繼續專心工作。

讀者老實商人買了我推介的股票贏錢，為太太交了手術費。

我收到了這封信之後，心裏覺得很是奇怪：我在《東周刊》向來很少推介股票，不知署名為「老實商人」的讀者，究竟是買了哪一隻呢？

我把這封信交給了出版人，笑對他說：「幸好他買入的不是「天工國際」（0826），否則他便大鑊了。」

出版人愛護我，當然不會把這句話寫出來，誰知自己不入這個位，馬上給一位網民留言攻進了這破綻：「若那位讀者買8321，8021之流，那這封信可能已是遺書了……」

我當然不會認為自己炒股必勝、推股必升，對於我推介的股票，我從來沒有諱言過，很多都是輸的。對於別人指摘我的股票貼士不準，我通常都不反駁，因為這的確是事實。然而，有關「匯隆控股」（8021）這股票的說法，牽涉到原則問題，卻是應該提出來說一說的。

記得我初次推介這股票時，是在一份報紙，當天便大升了幾成，後來陸續炒上，又經過了一段調整期，結果是升了好幾倍，我贏的錢不多，但這股票卻為我帶來了不少榮譽和面子，所以我的印象也特別的深刻。

後來發現我的估計沒錯，它果然是賣殼，股價炒上了高位，但是高處不勝寒，亂炒的股票永遠戰勝不了地心吸力，在高位之後，它回落了。在它回落了不久，我應該（記得不大清楚）是在那時又推介了一次，結果是，它繼續下跌，跌得還真不少。然而，如果計上我初次推介這股票時，即使是下跌了這麼多，它還是有倍數計的升幅。

這故事一共衍生出兩個原則性的問題：

第一，一個財經作者推介股票，有贏有輸，甚至是輸多贏少，也是常有的事，不足為怪。然而，甚麼才算是贏呢？一隻股票曾經有過了幾倍的升幅，後來又掉了下去，這個推介算是成功，還是失敗？抑或是，一隻股票必須是天長地久，長升不跌，才能叫作「成功」？

第二，某人游說你買股票，從一元開始叫你買，升至二元又叫你買，升至三元也叫你買，結果升至十元，繼續叫你買，這一次，股價掉了下去，打回原形，跌回至一元。你應該多謝這位朋友，還是責罵他呢？

對於以上的這兩個原則性問題，我並不給予答案，也相信每個人均有自己的不同做法。就第二個問題而言，我有一個朋友，確是常常如此，所以她的朋友都一個一個同她斷絕來往了，但我卻永遠視她為好朋友，不消說的，每年我憑着她的時贏時輸的貼士，贏了不少錢。

中國家居急插 大倉被斬

由於我曾經多次分析過的股票中國家居(0692)單日大跌了42%，所以《明報》的記者特別來電，訪問我對於這次大跌的看法。在電話中，我難以把話說得很清楚，本來已經寫好了專欄，準備補充一番，誰知在第二天，它又大跌了幾十個巴仙，真的是血腥大屠殺，所以也不得不抽起原來寫好的部分，再記一筆。


首先說的是基本分析﹕在幾年前，中國家居在1個月之內，暴跌了九十多個巴仙，當然是垃圾中的垃圾。可是當它賣殼之後，注入資產，已經變成了有實質資產的公司，兼且還發布了盈喜，有很不錯的盈利。如果從這些基本因素的牌面去分析，除非這間公司的這盤帳是一盤假帳，否則我看不出這家公司有任何基本因素上的問題。

跟再說的是炒股票﹕如果它在第一天大跌，有可能是殺倉，把散戶殺個片甲不留，但是，它在第二天也是在急速下跌，兩天跌了七、八成，這就不是殺倉，而是斬倉了。所以，如果單單從盤路去看，這是有一個大倉被Call孖展，補不了錢，所以被迫斬倉，才會有如此慘烈的下跌。

「係好抵 不過你敢買咩」

於是，我打電話給某位知情人士，他的說法是﹕「梗係啦，個中山佬要威，日日頂住高價位，最高炒到廿幾億市值，一成都兩億幾，用循環息借錢，利疊利，還款愈來愈高，最終梗係玩到爆倉啦！」

跟我問了一個關鍵性的問題﹕「咁它盤帳會不會是假的呢？如果是一盤真帳，現價位仲好抵買！」 他嘆了一口氣說﹕「本來我都好相信它的帳是真的，可是殺到這個地步，我的心裏都沒底，信心都失去了。」

我說﹕「這正如我在0.169元時，正在同人通電話，話現價位好抵買，他反問，係好抵，不過你敢買咩，隨時拉閘停牌，可能會total loss！」

只在乎曾經炒過的股

消息人士透露，幸福投資（8116）磨拳擦掌：「想做番一次大茶飯喎。」

聽到了消息，馬上做一次盡職審查，調查消息的可信性。話說這公司的原老闆是一位有名的大炒家，在2012年1月賣殼，兼且連公司名字也改掉了，距今剛剛超過兩年，即是「拍拖期」剛剛過去，在法律上，的確是「可以做嘢」了。然而，最新的大股東所佔的股份不多，只有11.66%，證明正主兒還未出場，很可能要等到整個部署完成了之後，才會昂然進入。

如果論到賬目，在股權轉手之後，不停億億聲的虧損，2012年虧損7.48億元，2013年虧損1.83億元，我相信這是要把以往的壞賬撇乾撇淨，把殼洗一個白白，將來才好以新面目來重新上路。

從財技上看，它在去年與聯想（992）旗下的專業投資機構簽定了諒解備忘錄，準備引入後者作為策略性投資者。而最新的發展，是批售了2,000萬股，價格是0.096元（按：本文寫作時，此股票的價格是0.092元，即是說，配股價比這個還要高）。

要點來了：集資額是多少呢？答案是：185萬元。為甚麼會有這麼少的集資額呢？一般的情況，這是為了獎勵「幫手做嘢」的人。當然了，0.096元的這個價錢，一定是超筍價，否則誰會接這手貨呢？再說，它的史上低位也只是0.08元而已，下跌空間顯然很少很少。正是基於以上的理由，我認為這公司「想做番一次大茶飯」的可能性是很高很高的。

細心的讀者，也許留意到，我並沒有提及這間公司的業務。因為，說老實話，這種細價股，最重要就是看它炒不炒，究竟它做的是甚麼業務，又有甚麼關係呢？（按：它做的是鑽石及珠寶銷售業務，在內地有4間店面）這叫做「不在乎天長地久，只在乎曾經炒過」！