大跌市偏沒人敢買

那天同輝哥吹水，對，就是那位投資專欄出晒位，幾年間一百萬變一億，然後那位號稱「亞洲股神」的東尼抄襲他的「天下第一倉」欄名的輝哥(如果抄襲者也可以叫「亞洲股神」，正牌的豈非可叫「地球股神」？)，我們討論一個問題，就是如果股市下跌5000點，會不會有人撈底？我們兩個的答案都是一樣﹕沒有人敢，因為大家已經絕望了。這是前提。究竟這會令後市升，還是跌，則人言人殊了。

話說很久以前，看到張五常大教授寫的一篇文章，建議挖掘秦始皇陵，因為不挖等於不存在，太浪費了。但是我從宏觀經濟學的角度去看，應該是在經濟大衰退時，才好去挖，因為這是一個耗費數千億元的大計劃，可以刺激經濟，不能在經濟好景時去做。
我常常說，香港政壇有個很大的「商機」，就是極右激進政黨，政綱是反對綜援戶吃窮香港，反對「蝗蟲」和外傭，對，即是玩種族歧視(包括內地人)，反對大財團和地產霸權，高舉香港人勤勞刻苦本性給破壞了，破壞者包括了政棍(聯合美國和台灣當漢奸搞港獨)、大財團、港英出身的「半漢奸政府」陰謀顛覆香港……
大家知道，我是一個多麼唯恐天下不亂的人，於是同幾個政界朋友說過，大家都同意是絕世好橋，可以拿到一成以上的支持率，人數應和社民連加上人民力量差不多。但是大家都沒有膽子去撕破臉去真做。

韓國的經營模式﹕高借貸、高增長、高風險

韓國政府的欠債有多高、違約風險又有多大？由於這個數字實在太大，超出了人們的常識理解，我們且用一個簡單的方式去形容︰它在今年上半年，欠債已產生了3.2萬韓國圜的利息，即是全韓國的五千萬人口平均每人每月支付一千港元以上，甚麼都沒有得回來，只是為了支付利息。事實上，早在一兩年前，已有不少專家認為韓國很可能會成為「亞洲版的冰島」，因為它的債務實在太重了，甚至遠遠超出了金融風暴時的水平。

這幾年來，香港人對韓國的通俗文化趨之若鶩，韓星、韓片、韓劇迷倒了不少東亞的青少年，同時，韓國的經濟也急速發展。在九七金融風暴之時，他們的受創僅次於印尼和泰國，差不多崩潰了，但馬上重整成功，火浴出鳳凰來，經濟馬上谷底急升。就是在十多年前，他們的人均收入不過是香港人的四成，現在已貼近八成了，而且成為了全世界的第十三大經濟體系，這當然是因為香港的不濟，但是韓國人的拼勁也是值得令人佩服的。

韓國是一個很特別的國家，它把最好的，和最壞的，都聚集在一起。前面說了它的拼勁、經濟和文化輸出，但它同時也是好大喜功，很要面子，有韓國諺語說﹕「寧願家裏失火，不要跌進毛坑。」因為家裏失火雖然損失慘重，但是跌進毛坑則人人皆知也。

正是因為這種國民特性，韓國的經濟模式向來就是採用高借貸、高增長的方式。這就像是一間公司，利用高槓桿比例去維持高利潤增長，當經濟基調良好時，利潤自然會增長得比其他人快，但是當經濟逆轉時，因為本錢是從借貸得回來的，所以也很容易墮進了欠債不還的泥淖裏。

韓國的赤字比其他國家更嚴重的是，它一共是六種赤字的併發︰經常收支赤字、資本收支赤字、政府財政赤字、家庭收支赤字、企業收益赤字、中央銀行赤字。究其成因，也是很奇怪的原因，就是韓國的金融經濟是全亞洲除香港新加坡之外最開放的，所以無論在公在私，都有著太多的融資渠道，所以有很多金融專家都曾經預測它將成為亞洲的金融中心，持這種看法的人包括了鼎鼎大名的Jim Rogers。這種說法也在某程度上令到韓國人飄飄然，有點應了中國諺語的「殺君馬者道旁兒」。

韓國人有不比香港低多少的房價，名牌奢侈品的價格也在世界上名列前茅，學費昂貴，甚麼都貴。韓國人為了支付有面子的優質生活，欠七八張卡數的大不乏人，超過一成人口、三成家庭向地下錢莊貸款，買房子不單靠二按，還靠財技，例如借低息日圓來減低供款額，但當現時日圓高企時，他們的欠債大大的增加了，所以其家庭欠債也迅速增加，單是去年便增加了一成。

從上面的分析可以看出，韓國的違約風險不容忽視，雖然我們相信，以韓國人的幹勁，就算是金融經濟再一次硬著陸了，還是可以再復活多一次，而且活得比其他人更好。但畢竟，硬著陸的痛苦，還是可免則免。

最後，我們想藉此來奉勸香港人︰很多事都是你看別人好，別人看你好；很多香港人認為韓國文化強盛、經濟暢旺，又有民主政制，但是韓國的經濟是從高借貨、高風險中硬拼回來的風險錢，是否好過我們的財政保守策略呢？韓國固然是個民主國家，可是「脫南者」(即是脫離南韓的人)的數字可能是先進國家當中最高的，單單在美國非法居留的人就有一百萬，佔了人口的2%，88%的韓國人想移民，只有8%的人民希望「來生還做韓國人」。相比起來，香港特區政府雖然做得不好，香港人的生活雖然也過得不好，但不宜妄自菲薄，家家有本難唸的經，我們家裏的這本經書，還算是不太差的了。

滙豐窩輪的迷思 (續3)

看看匯豐的認購證和認沽證就會有點愕然，因為各大行對匯控的目標價是95元至105元。幾乎市場上所有匯控認購證的行使價都在105元或以下，買甚麼認購證都能夠賺到一點錢。看看認沽證，價格大都在72元左右的價位，與認購證的行使價有一大截差距。筆者假定發行窩輪的證券商都想賺錢，而且賺越多越好。市面上所有認購證都有機會賺錢卻是個天大的笑話。各證券商肯定做足功課才會發行窩輪，不會向散戶派糖。何以各證券商一邊唱好匯控，另一邊發行對自己不利的匯控認購證？各大證券商的匯控目標價沒有反映在認購證的行使價之上，是否有點不自然？

對於窩輪發行商來說，最有利的匯控到期股價是介乎認購證與認沽證的行使價之間，即是說，2011年3月至4月的匯控股價應在72元至84元之間。這個價位才能令認購證無法行使，因為正股的股價太低。認沽證也無法行使，因為正股的股價太高，真的是大小通吃的莊家通殺局面。

筆者根據匯豐窩輪的行使價，幾乎可以肯定2011年3至4月的匯控股價不會高於90港元，最大機會是80港元。以下是筆者依照時間順序開列的匯豐窩輪細節，各位可以在到期日，根據當時的匯控正股價格看看這些窩輪是否作廢。

匯控三四月到期之認沽証/認購証 

認購証        名稱                            到期日                   行使價

24239.HK    匯豐麥銀B2月CW11   2011年2月17日     92.88

23776.HK    匯豐比聯A2月CW11   2011年2月18日     92.68

26551.HK    匯豐德銀C2月CW11   2011年2月21日     94.88

24305.HK    匯豐德銀A2月CW11   2011年2月21日     85.00

24355.HK    匯豐蘇皇A2月CW11   2011年2月23日     82.05

19595.HK    匯豐摩通A2月CW11   2011年2月23日     105.00

26552.HK    匯豐德銀D2月CW11   2011年2月28日     100.00

22010.HK    匯豐法興A2月CW11   2011年2月28日     100.00

24022.HK    匯豐比聯3月CW11     2011年3月1日       100.00

26583.HK    匯豐麥銀B3月CW11   2011年3月2日       100.00

24603.HK    匯豐法興A3月CW11   2011年3月2日       80.80

19496.HK    匯豐麥銀A3月CW11   2011年3月2日       105.00

25799.HK    匯豐法巴3月CW11     2011年3月7日       92.00

26645.HK    匯豐美林B3月CW11   2011年3月9日       102.00

26858.HK    匯豐瑞信B3月CW11   2011年3月9日       102.10

26393.HK    匯豐高盛A3月CW11   2011年3月14日     88.38

25836.HK    匯豐法興C3月CW11   2011年3月14日     88.38

24655.HK    匯豐德銀A3月CW11   2011年3月14日     92.00

25481.HK    匯豐法興B3月CW11   2011年3月14日     92.00

26616.HK    匯豐高盛B3月CW11   2011年3月16日    102.00

21636.HK    匯豐荷合A3月CW11   2011年3月16日    102.00

24147.HK    匯豐渣打3月CW11     2011年3月16日     88.38

26914.HK    匯豐美林C3月CW11   2011年3月23日    90.00

26692.HK    匯豐瑞信A3月CW11   2011年3月28日    90.00

25837.HK    匯豐法興D3月CW11   2011年3月28日    90.00

27844.HK    匯豐德銀B3月CW11   2011年3月28日    87.00

23451.HK    匯豐美林A3月CW11   2011年3月28日    86.99

26560.HK    匯豐瑞銀3月CW11     2011年3月30日    90.00

23677.HK    匯豐荷合B3月CW11   2011年3月30日    90.00

26883.HK    匯豐野村4月CW11     2011年4月1日      96.05

26679.HK    匯豐瑞信D4月CW11   2011年4月4日      87.00

25838.HK    匯豐法興A4月CW11   2011年4月6日      96.00

25315.HK    匯豐德銀B4月CW11   2011年4月11日    96.00

25505.HK    匯豐比聯A4月CW11   2011年4月11日    84.68

18785.HK    匯豐花旗A4月CW11   2011年4月11日    88.00

27493.HK    匯豐瑞信E4月CW11   2011年4月11日    84.70

20626.HK    匯豐麥銀4月CW11     2011年4月11日    88.00

27135.HK    匯豐摩通C4月CW11   2011年4月14日    90.88

26871.HK    匯豐花旗B4月CW11   2011年4月15日    98.00

26647.HK    匯豐美林4月CW11     2011年4月15日    98.00

27001.HK    匯豐法興C4月CW11   2011年4月18日    98.00

26926.HK    匯豐德銀C4月CW11   2011年4月18日    90.88

26600.HK    匯豐瑞信C4月CW11   2011年4月18日    98.00

26443.HK    匯豐瑞銀B4月CW11   2011年4月19日    84.00

27134.HK    匯豐摩通B4月CW11   2011年4月20日    84.00

26845.HK    匯豐渣打A4月CW11   2011年4月21日    99.88

27543.HK    匯豐高盛B4月CW11   2011年4月21日    90.88

28297.HK    匯豐摩通E4月CW11   2011年4月21日    94.00

25982.HK    匯豐比聯B4月CW11   2011年4月21日    90.88

28280.HK    匯豐瑞信F4月CW11   2011年4月26日    96.90

19428.HK    匯豐瑞信A4月CW11   2011年4月26日    105.88

26022.HK    匯豐摩通A4月CW11   2011年4月26日    98.00

28449.HK    匯豐瑞信G4月CW11   2011年4月26日    90.90

23234.HK    匯豐德銀A4月CW11   2011年4月26日    67.88

28296.HK    匯豐摩通D4月CW11   2011年4月27日    93.88

25839.HK    匯豐法興B4月CW11   2011年4月27日    93.88

28216.HK    匯豐蘇皇4月CW11     2011年4月28日    84.00

28490.HK    匯豐渣打B4月CW11   2011年4月28日    96.88

22833.HK    匯豐高盛A4月CW11   2011年4月28日    84.00

25908.HK    匯豐中行A4月CW11   2011年4月29日    84.00

25909.HK    匯豐中行B4月CW11   2011年4月29日    94.00

25989.HK    匯豐瑞銀A4月CW11   2011年4月29日    99.88

認沽証         名稱                           到期日                  行使價

24752.HK    匯豐高盛3月PW11     2011年3月28日     72.00

27331.HK    匯豐瑞銀3月PW11     2011年3月30日     71.98

25789.HK    匯豐瑞信4月PW11     2011年4月4日       72.00

22641.HK    匯豐法巴4月PW11     2011年4月28日     84.88