必要條件和有利條件

有關「貨幣的條件」的經濟學/貨幣學的專著很多，其中也有很多是由大牌學者寫的，我並不打算去評論這些著作內容的優劣所在，但我之所以撰寫《貨幣密碼》，當然是看出了這些有關貨幣的著作，有著其理論不足之處，因此才興起了撰寫這本專著的意圖。
我在《貨幣密碼》的創見，就是把「貨幣的條件」這個課題，分成了必要條件、重要條件、有利條件等等，簡而言之，在邏輯學上，條件是有程度之分，如果無差別地把所有貨幣的條件，當成是對等的，這種概念就是錯的。但我不明白，為甚麼這麼多的貨幣大師，竟然連這麼顯然易見的事實都看不出來。
然後，我在別的地方，提到了關於邏輯學上「條件」的分類，有臉書讀者看不明白，要我解釋一下。在這裏，我且用「經濟發達」和「民主」這兩個變數，去作例子，以解釋「條件」的概念。
1.如果我們說：民主是經濟發達的必要條件，那麼，凡是經濟發達的國家，必然有民主制度，世上也不會有一個不民主但經濟發達的國家。但是，反過來說，民主國家卻並不一定是經濟發達，因為這只是必要條件，並非充分條件。
2.如果我們說：民主是經濟發達的充分條件，這意指經濟發達有很多方式，民主只是其中的一個方式，國家可以單單憑著民主制度，便足以構成了經濟發達的所有條件，但反過來說，要想經濟發達，卻不定需要民主。
3.如果我們說：民主是經濟發達的充要條件，意即只要有民主，這國家一定經濟發達，至於其他的所有客觀條件，都是不需要的。
4.如果我們說：民主是經濟發達的重要條件，那麼，這意指大部分的民主國家，都是經濟發達的，反過來說，大部分的經濟發達國家，都是民主的。但是，這只是統計學上的優勢，並沒有必然性。
5.有利條件的情況，和重要條件差不多，但是在統計學上的優勢，則不是那麼明顯。換言之，只要民主國家的經濟狀況稍稍好於非民主國家，我們便可以說，民主是經濟發達的有利條件。
如果要定義民主和經濟發達的關係，以上的5種條件是非常重要的概念，要想分析問題，必須要把概念定義清楚，否則便會有如瞎子摸象了。

http://www.am730.com.hk/column-234212

虛擬貨幣的實際銷售點

由於我是研究貨幣的專家，打算寫一套多本關於貨幣的專著，對於網上貨幣這種新興的虛擬貨幣，自然也不得不去研究。
當然了，網上貨幣只能夠購買某些商品，例如說，買遊戲的兵器，換賭博遊戲如「鋤大弟」的分數，大部分的商品都不能購買，但也有好些實用的商品接受虛擬貨幣，而且，接受虛擬貨幣的實物還愈來愈多。我在討論貨幣的書中，也分析過這個理論性、也是技術性的問題﹕究竟一種貨幣能夠購買多少種不同的商品，才能夠算是一種貨幣？
無論如何，照我的看法，虛擬貨幣將會是未來貨幣的主流，現在只是開始時的萬魚競爭而已。在萬魚競爭的市場初階，究竟誰會勝出？這好比在十多年前，互聯網初起時的世界，究竟誰能勝出？
很多人都知道，在上世紀美國的尋金熱，很多淘金的人都失敗而回，但是在金礦附近開酒吧的、搞旅館的，都發了財。這又好比在網上購物的崛起，發財的居然是速遞公司，近年大行其道的「順豐速運」就是一個好例子。
我沒有忽略到，在網上購物中，發大財的，是「阿里巴巴」，是馬雲。但是，在搞網上購物，當時還是新興事業，沒有成功的先例去參考，是有危險性的，在「阿里巴巴」的同時，有著一萬條失敗的魚，它只是偶然成功的一個個案而已。然而，搞順豐速運，卻是無驚無險，一直有著穩定而快速增長的生意，這是「食住等」，upside雖然比不上「阿里巴巴」，但是downside也小得多，安全得多了。
日前我在研究「文化傳信」(343)這間創作和科網公司，近期它的動作多多，又同「殼王」陳國強和他旗下的「電視廣播」(511)合作，和周杰倫搞社交網站Ucan.com，又大搞網上遊戲，自然也有網上貨幣，而且這網上貨幣還同炒到大紅的bitcoin掛鈎，但我真正感到興趣的，還是它收購了的2,100個銷售點，據其官方所言，它很快會擴展到10,000個銷售點。
這些銷售點，正是準備用來售賣虛擬貨幣，當然也包括它自己發行的遊戲代幣。換言之，這是虛擬貨幣和官方通貨(即是人民幣)的交換市場，如果它能夠掌握這一個制高點，以後所有的虛擬貨幣都要經過這一個銷售渠道來發售，因為市場上並沒有其他類似的網絡。這也即是說，它就是「順豐速運」。這當然是非常聰明的商業模式。

錨和不完全對沖

今天說一籃子物品用來作為貨幣的最大問題。在解說這個問題之前，我們得先去問另一個更基本的問題，甚麼是貨幣最基本的元素？
貨幣有很多必要的條件，其中一項必要的條件，是它必須能夠保持價格穩定。而保持價格穩定的基本元素，就是一個「錨」﹕聯繫匯率是一個「錨」，就算是浮動匯率，也不能任它完全隨市場自由浮動，而是在必要時，當它的價格大幅波動時，政府也會入市干預，減低其波幅的速度，這也是「錨」的一種，只不過是浮動的「錨」。
一條船的「錨」的必要條件，是它的重量，一種貨幣的「錨」的必要條件，是它的發行機構的儲備。有儲備的貨幣，才能講穩定，沒有儲備的貨幣，給一拉便倒了，這是鐵律，永遠也錯不了的。
當然了，一籃子物品來作為貨幣，也得有大量的儲備，才能運作，才能把這種貨幣變成穩定，這也是鐵律，錯不了的。問題在於，儲備究竟是甚麼呢？
港元和美元掛鈎，所以香港金融管理局的儲備主要是美元，當港元受到狙擊時，便可拋出美元，買進港元，以穩定港元的幣值。美元沒有掛鈎，但美國擁有大量黃金，可以在必要時，拋出黃金，穩定美元。但當然了，當市場仍然相信美元時，它用不著這樣做，只要調節利率，便能夠做到相同的效果。
如果是用一籃子物品來做貨幣，照張五常教授的說法，是用不著用這一籃子貨幣來作儲備的，只要政府能夠以外匯儲備，在公開市場買到這一籃子物品，就可以構成足夠的對沖，也能夠達到穩定貨幣的目的。
表面上，這當然是可以的，但這卻是用蘋果來對沖橙，用煤來對沖石油，是不完全的對沖。
以香港為例子，我們可以不用美元作儲備，改用黃金，或歐元，當港元受到狙擊時，便沽出歐元或黃金，買進港元，照樣可以收到穩定港元的功效。問題在於，和港元掛鈎的是美元，如果美元的價格急升，又或者是歐元或黃金的價格急跌，那麼，港元便難以保值了。
用一籃子物品來作貨幣，卻不用一籃子物品來作儲備，這就是不完全對沖，從操作貨幣價格的角度看，是非常危險的事情。但如果真的用一籃子物品來作儲備呢，這個也不可能。試想想，如果儲備的物品之一是米，得儲存多少米？儲存了這一大堆米，米價都飛升了，而且儲了不吃，也是浪費。
總之，一籃子物品來作貨幣，是不可能的。

政府無法控制供應量

用一籃子物品來作為貨幣，前兩天說了「小問題」，就是政策的透明程度，今天則說「中問題」，就是物品的價格波動。
一籃子物品貨幣在構思中的好處，是貨幣可以維持客觀的購買力。但是，正如張教授的說法，這一籃子物品不可能和政府每月公布的「物價指數」掛鈎，因為「物價指數」不是一個可在市場成交的統計數字。但是，貨幣的價格真的能夠因這制度而變得更穩定嗎？
貨幣價格是波動的，例如說，港元和美元掛鈎，美元在市場上的價格波動，也會影響到港元的價格。
我們知道的是，貨幣的第一原則，是必須保持價格穩定、購買力穩定，而價格穩定的貨幣就是好貨幣，這是錯不了的硬道理。
問題在於，商品的價格是不是穩定的呢？答案是：非常的不穩定，可能比貨幣更不穩定。因此，如果選用商品價格來作為貨幣的錨，價格也會極不穩定。
一籃子貨幣可能可以造成某程度的對沖，減低了波動風險，但問題在於，大家都知道，所有的商品的價格大體上往往是朝著同一個方向走，一升齊齊升，一跌齊齊跌，在這個情況之下，就是以一籃子物品來作為貨幣，也不能作出很有效的對沖，自然更不能大量減低貨幣的價格波動風險。
更大的問題在於，商品的供應量不是永遠不變，而是隨時波動的，有時會大量增加，有時則會大幅萎縮，這自然也會嚴重的影響了商品的價格。
在這個世界上，當年有「白銀大王」亨特兄弟，而「糖王」郭鶴年仍然能夠屹立至今，一個「大王」可以左右一種商品的價格，而幾個商品大王聯合起來，就能夠影響到以一籃子物品掛鈎的貨幣價格了。
換言之，如果是像新加坡般，採用一籃子貨幣的掛鈎政策，那還容易處理，因為控制著貨幣供應源頭的是政府，但是，如果是用一籃子物品，控制著供應源頭的，卻是一些大商人。
一般來說，政府是有傾有講，有商有量，不會亂來的，但是，如果由商人控制著貨幣的錨，也即是說，把政府的貨幣命脈掌握在幾十個大型商品壟斷商的手上，這當然是十分危險的事情。
今天說的是「中問題」，已經不夠篇幅了，但是最大的問題還未說，只有留待明天再續「未了緣」了。      

一籃子物品貨幣之弊

今天想講一講張五常建議了很久的「以物品成交價作指數為錨的理想貨幣制」。張教授的文章向來是我的至愛之一，從小拜讀，簡直是茅塞頓開，受益良多，所以我對他是非常尊敬的。但是，在學術之前，沒有老師大師，只有真理，而我認為，以一籃子物品成交價作為指數為錨的貨幣制度，是行不通的。
張教授的想法，是由一籃子大約30種的物品，一半在期貨市場選擇，一半在批發市場選擇，不需要全部都是中國市場，但要成交量多，而且市場價格是要給公眾知道的。值得注意的是，這一籃子物品不能完全是物價指數，因為物價指數的一部分，是不能在市場上成交的，也即是說，沒有客觀數字的。
當然了，貨幣必須有增長，也即是製造通脹，才會對經濟有利。佛利民的看法是每年固定地增加幾個巴仙的貨幣量，根據張五常的想法，只要把一籃子之內的物品指數每年增加幾個巴仙，便能有效的控制貨幣增長量了。
張五常的建議，是一籃子物價的調控應該是「上三下二」，即是通脹時的上限是3%，通縮時的下限是2%。這可以把官員的權力和濫用權力減至最少。就「上三下二」這個想法，只就這一點而言，我是很同意的。唯一的缺點是，以現時許多國家的經濟增長速度，2%至3%的貨幣增長速度，應該是不足夠的，但如果是經濟增長率之上，再額外加上2%至3%，則又好像太多了。
好，現在到分析和討論了。
首先是一件小事：一籃子物品的指數比率，是不是要向公眾宣布呢？張教授認為是不需要的。這當然也是可行的，但是，如果公眾不知，那就可能造成了政府官員的腐敗機會。此外，一籃子30種物品的指數是不可能永遠不變的，這就像指數成分股，不時隨著時間改變，最少也要偶然改變其所佔的比例，如果是黑箱作業，不讓公眾知曉，也會造成腐敗。
在述及「上三下二」的原則時，張教授已說明了立場：他想將官員的arbitrary權力減至最低，但是，一籃子物品的掛鈎，恰好就是令到官員有更多權力的做法。
所以呢，如果是採用了一籃子物品的成交價來作貨幣的錨，官員們所能運用的權力，當和浮動匯率制的分別不大。反而是現時香港所實行的固定匯率制，緊盯著美元這主要貨幣，更為簡單，官員們可動手腳的機會更可減至最低，而公眾也獲得了最佳的知情權。
說完了小問題，過兩天再說一些更嚴重的問題。

中國好比當年日本，經濟轉型再度騰飛

中國和日本是鄰國，在政治上，這一千年來，都是競爭對手，但我們今天先不討論這個。今天我們的主題，是中國和日本的經濟政策。
在戰後，中國和日本的經濟走上了兩條截然不同的路﹕中國走的是社會主義的道路，日本則跟著其宗主國美國，走的是資本主義之路。所有人都知道，日本在戰後，經濟經歷了迅速的發展，但很少人知道，新中國成立了之後，也經歷了好幾年的高速發展，當然了，那些殘忍的三反五反等政治批鬥，這裏不去論述，因為本文的主題是只講經濟，暫不討論政治。如果單論經濟，中國在建國的初期，走勢還是蠻好的，只是到了1958年，搞大躍進之後，才變成了日本快速增長，而中國則反而大停滯、大倒退了。
現在輪到說另一個變數，就是貨幣。在這個時候，中國和日本都是採用固定匯率制，貨幣價格絕對穩定。
中國在1979年開始改革開放，經濟急速發展，至於日本呢，則一直在走中國先前三十年所走的路，以工業化、高污染、勞力密集的方式，去維持經濟方面的高增長。那時候的日本，污染比今日的中國，有過之而無不及。但是由於七十年代的石油危機，令到日本改弦易轍，開始走進了高科技之路。
日本經過了幾年的艱苦轉型，忍耐了幾年的經濟低增長，終於修成了正果，到了八十年代，經濟再度騰飛。如果以馬後炮的角度看來，其轉捩點是在1985年和美、法、德三國簽定的《廣場協議》，令到日圓匯價大幅上調。這種幣值的大升，令到日本出現了兩個現象﹕資產泡沬和出口萎縮。結果呢，到了九十年代，日本經濟挺不住了，泡沬經濟爆破，經濟開始衰退，而這個衰退一直延至今天，已經二十多年了，中間雖然經過了小泉純一郎時代的短暫經濟復興，但是大勢看來，還是持續的向下走。
再說日本的貨幣政策，在這二十年間，經濟雖然不斷的下滑，但是日圓匯價呢？卻是不停的創出新高。它的史上最高，是在兩年前，核危機之後。很明顯的，經濟不停下滑，而匯價不停上升，在貨幣史上，都算是空前絕後的了。
至於中國呢？它經濟改革，按照中國的經濟術語，叫「增量改革」，即是不改大的部份，只任由小型的民營企業自由產生。這令到它的經濟急速發展，但是到了八十年代的後期，卻發生了一個瓶頸位。那時經濟增長放緩，通脹則急升。如果說到經濟發展的理論，第一階段的發展是很容易的，但是要由第一階段轉型到第二階段，就有難度了。
說回人民幣的匯價，在這些年來，卻是持續地下跌。在改革開放的初期，人民幣兌美元，匯價是1.5元。到了1992年，已經跌至五元多了，朱鎔基總理一口氣把人民幣貶值了三次，終於在1994年，把人民幣匯價穩定在八元多，過了一段時間，通脹也給降服了。朱鎔基的改革，其實是一種「震蕩療法」，把壞的東西一下子切走了，人民忍耐了一段時期的痛苦，以後的路便容易走了。其中有一點是很多論者會忽略了的﹕當時全世界的經濟都在欣欣向榮，這個客觀形勢，也支持了中國的經濟改革。
日本的經濟差了二十多年之後，安倍晉三第二次上台當首相，把日圓大幅貶值，企圖刺激經濟，但結果卻是，經濟未見好轉了多少，但資產泡沬則先來。我們對於日本的經濟前途，實不看好，主要是因為日本的衰退實在太久了，經濟結構已經完全轉型，要想再轉回去，實在是難如登天。
中國也是企圖在2007年，開始經濟轉型，所以實行了《新勞動法》。但誰知遇上了金融海嘯，胡溫政府唯有推出「四萬億救市」，結果是釀成了資產泡沬。今日中國政府所推出的「李克強經濟學」，其實就是對於近幾年的寬鬆政策的撥亂反正，把資產泡沬戳破，讓經濟回到實業的身上，再加上中國經濟學家所稱為的「存量改革」，把經濟利益從國企轉到民企的身上，用民企來帶動經濟的復甦。
簡而言之，「李克強經濟學」，也是一種「震蕩療法」，希望藉著忍受短期間的小痛楚，換來以後的長期發展。問題在於，中國的金融業務積病深厚，李克強的收縮經濟，有人認為，將會是駱駝背上最後的一根草，把整個經濟都拉垮了。
這就是我們把今日的中國，和當年的日本拿來比較的真意﹕究竟今日的中國，會像七十年代的日本，陣痛之後，重新高速發展，抑或把積疾一下子爆發出來，從此沉屙不治？
我們的看法，是樂觀的。一來，中國的經濟發展仍是處於小康階段，和二十多年前的日本，仍然差上一大截，在這個基礎之上，中國轉型的成功機會率，反而是像四十年前、七十年代的日本，比較容易成功。第二，中國的改革是果斷的、及時的，不像日本，拖拖拉拉的等了二十年，才去改革，因而失卻了先機。第三，現時美國經濟幾乎已確定是復甦了，在可見的未來，世界經濟只會轉好，這令到中國有本錢去進行改革。第三，正如前文所述，人民幣在先前經歷了大幅貶值，至今雖然升值不少，但還未回復到九十年代初期的匯價，所以人民幣上升並未造成致命性的影響。四，經過了二十多年衰退的日本，其政府已經彈盡糧絕，在全世界大國政府之中，債務堪稱第一，遠遠在美國政府之上，所以我們認為，在日本經濟改革成功之前，它的債務很可能已拖垮了其金融和經濟。至於中國政府呢，則仍然擁有全世界最為巨額的外匯儲備。一個有錢的國家，是不容易發生金融危機的，只要口袋有錢，甚麼地方債務，甚麼結構性問題，都是在受控之內，而不可能因債務失控而拖累全局。簡而言之，一個有錢國家去進行改革，甚麼事情都會事半功倍！

購買美債和貨幣戰爭

一位好學的小朋友求教於我，問：「中國政府明明知道美國政府欠下了滿身債務，為甚麼還要繼續購入美國國債呢？這豈不是倒錢下海？」

這個問題的重心是：如果這個問題人人都可以看出來，連中學也未曾畢業的人都知道了，為甚麼中國居然好像不知道，也不去及早防止呢？

我試圖用中學經濟學也懂得的基本知識，去解釋這件事。

中國和美國是世界史上最大的貿易逆差國。中美貿易額大約是五千億美元，而逆差已經接近三千億美元，可知道，中美貿易大部分是逆差，美國人根本就是不停的寫空頭支票，去換取中國人民勞動得來的商品。

答案就是在這裏了：美國人買中國的產品，中國人買美國的債券，這兩者可以在大致上互相抵銷。換言之，中美的貿易逆差，是用購買美債去作出對沖的。

如果中國拒絕購買這些垃圾美債呢？結果就是人民幣兌美元將有更大的上升壓力。這幾年來，人民幣的上升壓力已經是這麼大了，如果連美債也不買，後果將會是怎樣？豈不是比現時升得更快嗎？

如果中國政府不買美債，改為在美國買實物，可以解決這個問題。畢竟，美元可以貶值，黑色午夜，深不見底，但如果把錢來購買優質的美國股票，又或者是美國的物業，購買實物，最少也得番件嘢，不會輸到連渣都無。

於是，在二○○七年，中國就成立了「中投」，全名是「中國投資有限責任公司」，是國務院轄下的主權基金，初期的資金額是二千億美元，到今天為止，它的總資產值已經超過了四千億美元，也即是翻了超過一倍。最重要的一點是，它有大約60%的資產是投在美國，這便可以有效的對沖了美元的匯價。換言之，就這一點而言，這同購入美債有着相同的作用。

然而，從投資的角度去看，買實物，固然是好事。但是，持有實物，也有一個很明顯的壞處。國家的外匯儲備，其中的一個最重要用途，就是保護本國的貨幣。當一國遭遇到貨幣戰爭時，唯一的對抗方法，就是沽出外匯儲備，購入本國貨幣。而一國的貨幣究竟能不能守得住，端的看它究竟有多少外匯儲備而定。

如果一個人急着用錢，可以拋售物業，或者是拋售股票，但是，當一個國家的貨幣受到狙擊時，這個做法並不大有效，因為物業和股票的流通性有限，不可能短時間大手沽出，變回現金。換言之，「中投」手上的股票，固然可以為中國人民辛辛苦苦賺回來的錢，保本兼有賺，但卻失去了保護人民幣的功能。當然，今日的人民幣這麼強，並不需要保護，但正是因為中國有這麼多的外匯儲備，人民幣這麼強，而且也難保他朝一日，情況逆轉過來，人民幣真的遭遇上了貨幣戰爭，也未可知。

當然了，中國購買的美債，也是對美國金融的一種挾持，如果中國在市場大量沽出美債，對美國金融來說，也是不可以承受的衝擊。這即是說，從戰略上來看，中國持有的美債，也可以算得上是一種「貨幣炸彈」，對美國有着某程度的制衡。

「簡單點說，中國明知買美債的結果就是輸錢，但都要繼續買下去。」我說：「因為別無選擇。」

小朋友拍手說：「明白了。」

古時的票面值 是如何騙人的

在中世紀的歐洲，貨幣主要是硬幣，而通常，鑄幣廠是由當地最有權力的人所控制，例如說，國王，或是主教。

鑄幣廠經營的方式就是來料加工，鑄成硬幣之後，收取手續費。那時的人民把黃金或白銀交到鑄幣廠，鑄幣廠的技工將這些來料的金或銀把其提煉至規定格式的成色，然後鑄成硬幣。

在鑄幣的過程中，鑄幣廠會抽取一定的份量，傳統上的「收費」是來料的2%至3%之間，這已經足夠扣除成本，兼且也有利潤了，而且還是非常暴的暴利。這也即是說，人民把金或銀交到鑄幣廠，拿回錢幣，所得回的重量，會比原來的輕上了一點點。

看到這裏，大家一定以為，國家的鑄幣廠未免太過「搶錢」了，且讓我再講另一個故事。

在一一八○年，英格蘭國王亨利二世鑄造了新設計的銀幣，銀幣的一面是滿臉鬍子的他的面貌，另一面則是一個小小的十字架，後世叫作「short-cross penny」，以別於在一二七九年推出的「long-cross penny」。

這個亨利二世的貨幣形象，歷經後繼的獅心王李察和約翰國王，都沒有改變過。在一二○五年，約翰國王有鑑於現有的貨幣太過殘舊了，於是答應為人民免費去更新銀幣。

大家知道，貨幣經歷了多年的使用，必定有磨損、有崩缺，按照經驗，正常的磨損程度是，每十年損耗2%至2.75%之間。我不知道這個數字是否照樣能適用在廿一世紀的香港硬幣。

總之，因為免費替換，人民紛紛拿來替換重鑄。結果呢？埋單的就是皇家，也即是約翰國王，虧蝕了他不少錢。貨幣史家沒有進一步評論這件事，不過將心比心，如果是我遇到了這個情況，就是銀幣完整無缺，我都會切下一小塊，並且磨下細粉，才交給政府，去重新鑄幣，所以政府是虧本定的了。

自此之後，就沒有政府敢免費為人民重鑄貨幣了。

說完了政府的想法，現在輪到平民百姓了。

按道理說，如果政府在鑄幣時收取費用，為甚麼他們還要把金銀送到鑄幣廠，白白吃虧呢？

這是因為政府會把鑄造出來的貨幣的面值，比它的實質重量也高出一點點。所以，政府雖然賺了錢，但是，人民也沒有虧本。在人民的心目中，把金銀送到鑄幣廠去，是除笨有精的做法。

鑄幣是謀取暴利的生意，所以國家樂此不疲，可是國家對於鑄造零錢貨幣的興趣就不大了，所以一般小市民嚴重缺乏零錢，作為日常消費的交易媒介。Sir John Craig在一九五三年出版的《The Mint: A History of the London Mint from A.D. 287 to 1948》寫下了一段十分有趣的記述：在一三九五年，「因為缺乏1.5便士的硬幣和法郎，許多富人本來想施捨給乞丐，卻沒有零錢，使得這些乞丐的收入大為減少。」

以上的故事告訴了我們甚麼投資智慧呢？就是面值雖然是騙人的，政府也是騙人的，但是大把人甘心受騙，在投資世界中生存，必須明白這個「鬥傻」的道理。而我正在埋頭寫的《貨幣密碼》，主題就是太陽底下無新鮮事，所有現代發生過的金融故事，在古時，都曾經發生過。